Gamuda、Binastra、Sunway Construction：MRT3项目推动，建筑业迎来新动态
建筑业
日期：2025年7月18日
评级：增持 (维持)
覆盖股票数量 11
评级 (买入/中性/卖出) 11/0/0
过去12个月盈利修正趋势 负面
首选股
Gamuda (GAM MK) – 买入 目标价: MYR5.86
Binastra (BNASTRA MK) – 买入 目标价: MYR2.64
Sunway Construction (SCGB MK) – 买入 目标价: MYR6.80
Adam Bin Mohamed Rahim
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MRT3项目取得进展；增持
- 维持增持评级。首选股包括 Gamuda、Sunway Construction 和 Binastra。捷运三号线（MRT3）环线的最终铁路方案已由交通部长陆兆福正式签署并批准，这标志着该项目的一个重要里程碑。在MRT3最终铁路方案获批后，土地征用程序将启动，并预计在2026年底完成。因此，我们预计MRT3的合同颁发和建设可能会在2027年开始。
- 在最终铁路方案批准之前，于2024年9月至12月期间举行了公众审查活动，期间马来西亚捷运公司（MRT Corp）收到了超过45,000份书面反馈。根据MRT Corp的数据，高达93.3%的反馈表示支持该项目，反映了公众和利益相关者的强烈认可。为期三个月的公众审查活动是根据《陆路公共交通法》第84条进行的，其中包含了详细信息，即路线图、场地规划和项目细节。
- 根据公众审查活动收到的反馈，MRT Corp对车站和高架桥的位置以及MRT3环线铁路系统的设计进行了多项改进。在2024年9月至12月举行的公众审查期间，计划为MRT3建设32个车站——22个高架站、7个地下站和3个临时站，路线全长51公里（39公里高架，12公里地下）。MRT Corp强调，土地征用已从1,012个地块减少到690个，并对车站和高架桥的路线位置进行了改进。
- MRT3的主要受益者可分为一线（主要承包商）和二线（分包商）。根据之前MRT1和MRT2项目的往绩记录，像 Gamuda、Sunway Construction、IJM Corp、Malaysian Resources Corp、WCT Holdings (WCT MK, NR)、Gadang Holdings (GADG MK, NR) 和 Mudajaya Corporation (MDJ MK, NR) 等承包商预计将成为一线承包商。同时，像 Econpile、Gabungan AQRS、Kimlun Corp (KICB MK, NR) 和 TRC Synergy (TRC MK, NR) 等建筑商可能在MRT3项目中扮演分包商的角色。
- 我们预计，在即将提交的第13个马来西亚计划（7月31日）或2026年预算案（10月10日）期间，将公布一些关于MRT3的细节，即资金机制、最新的估计成本，以及是否需要新一轮的重新招标。回想一下，在修订后的2023年预算案（于2023年2月提交）中，政府宣布有意审查MRT3项目的成本，希望将总金额从2018年估计的680亿马币减少到450亿马币以下。
- 我们行业面临的主要下行风险是工作推出的意外放缓和劳动力短缺。
MRT3环线的最终铁路方案已由交通部长陆兆福正式批准并签署。
| 公司名称 | 评级 | 目标价 (MYR) | 上涨/下跌空间 (%) | 市盈率 (倍) 26年12月预测 | 市净率 (倍) 26年12月预测 | 股本回报率 (%) 26年12月预测 | 收益率 (%) 26年12月预测 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Binastra | 买入 | 2.64 | 44.1 | 12.0 | 4.1 | 39.0 | 2.5 |
| Econpile Holdings | 买入 | 0.48 | 18.3 | 52.5 | 1.7 | 3.2 | 0.6 |
| Gabungan AQRS | 买入 | 0.33 | 73.2 | 3.7 | 0.2 | 5.0 | 5.3 |
| Gamuda | 买入 | 5.86 | 13.8 | 20.1 | 2.3 | 11.8 | 1.9 |
| IJM Corp | 买入 | 3.30 | 23.7 | 16.4 | 0.9 | 5.2 | 3.0 |
| Kerjaya Prospek | 买入 | 2.80 | 32.9 | 13.2 | 2.0 | 16.4 | 5.7 |
| KKB Engineering | 买入 | 1.74 | 29.0 | 13.4 | 0.9 | 6.7 | 3.7 |
| Malaysian Resources Corp | 买入 | 0.67 | 25.9 | 34.9 | 0.5 | 1.5 | 1.9 |
| MGB | 买入 | 1.02 | 95.4 | 4.7 | 0.4 | 9.9 | 6.4 |
| Pintaras Jaya | 买入 | 2.06 | 35.2 | 9.4 | 0.6 | 6.6 | 4.3 |
| Sunway Construction | 买入 | 6.80 | 17.7 | 21.2 | 6.6 | 33.1 | 2.8 |
来源: 公司数据, RHB
图1：2024年9月在MRT TRX站的MRT3公众审查亭
图2：2024年9月在MRT TRX站的MRT3公众审查亭
图3：2024年9月在MRT TRX站的MRT3公众审查亭展示的场地规划
图4：2015年在Quill City Mall为MRT2举行的公众审查活动
图5：MRT3的总体路线图（显示于2024年9月至12月的公众审查活动）
路线图图例：
- 地下路线
- 高架路线
- 停车换乘
- 临时车站
- MRT Kajang Line
- LRT Ampang Line
- LRT Kelana Jaya Line
- KTM Tanjung Malim – Pelabuhan Klang Line
- MRT Putrajaya Line
- LRT Sri Petaling Line
- KL Monorail Line
- KTM Batu Caves – Pulau Sebang Line
- AU2 (临时)
图6：MRT3估计成本细分（假设基于The Edge文章的最低出价者 – 在政府进行任何成本审查之前）
| 工作包 | 价值 (十亿马币) |
|---|---|
| 建筑部分细分为五个包： | 34.3 |
| CMC301 – Malaysian Resources Corp (最低出价者) | 2.9 |
| CMC302 – Syarikat Pembenaan Yeoh Tiong Lay (最低出价者) | 10.8 |
| CMC303 – MMC Gamuda (最低出价者) | 13.3 |
| 项目管理咨询 (PMC) 包授予 HSS Engineers (HSS MK, NR) | 1.0 |
| 系统包 | 6.3* |
| 土地征用 | 8.4 |
| 项目管理 | 5.6 |
| 其他 | 1.9 |
| 总计 | 50.2 |
注：基于2022年8月的议会答复，陆路公共交通法2010。
注2：* 考虑到PMC和土木建筑成本后（基于The Edge文章中突出的最低出价者）的剩余金额。
来源：RHB, 陆路公共交通局, 各种媒体
图7：MRT2高架桥建设和地下工程的承包商列表
| 编号 | 合同标题 | 授予日期 | 承包商 |
|---|---|---|---|
| 高架桥 (VIADUCT) | |||
| 1 | V201包：从Sungai Buloh到Persiaran Dagang的高架桥及其他相关工程的建设与完工。 | 2016年3月31日 | Sunway Construction Sdn Bhd |
| 2 | V202包：从Persiaran Dagang到Jinjang的高架桥及其他相关工程的建设与完工。 | 2016年4月4日 | Ahmad Zaki Sdn Bhd |
| 3 | V203包：从Jinjang到Jalan Ipoh North Portal的高架桥及其他相关工程的建设与完工。 | 2016年5月19日 | IJM Construction Sdn Bhd |
| 4 | V204包：从Bandar Malaysia South Portal到Kampung Muhibbah的高架桥及其他相关工程的建设与完工。 | 2016年11月14日 | WCT Berhad |
| 5 | V205包：从Kampung Muhibbah到Serdang Raya的高架桥及其他相关工程的建设与完工。 | 2017年3月10日 | Trans Resources Corporation Sdn Bhd |
| 6 | V206包：从Serdang Raya到UPM的高架桥及其他相关工程的建设与完工。 | 2017年3月10日 | Gadang Engineering (M) Sdn Bhd |
| 7 | V207包：从UPM到Taman Pinggiran Putra的高架桥及其他相关工程的建设与完工。 | 2016年12月15日 | Mudajaya Corporation Berhad |
| 8 | V208包：从Taman Pinggiran Putra到Persiaran Alpina的高架桥及其他相关工程的建设与完工。 | 2016年11月17日 | MTD Construction Sdn Bhd |
| 9 | V209包：从Persiaran Alpinia到Persiaran Apec的高架桥及其他相关工程的建设与完工。 | 2017年3月10日 | Acre Works Sdn Bhd |
| 10 | V210包：从Persiaran APEC到Putrajaya Sentral的高架桥及其他相关工程的建设与完工。 | 2016年5月19日 | Malaysian Resources Corporation Berhad |
| 地下工程 | |||
| 1 | 从Jalan Ipoh North Escape Shaft到Desa Waterpark South Portal的隧道、车站及相关结构的建设与完工。 | 2016年3月31日 | MMC Gamuda KVMRT (T) Sdn Bhd |
来源: MRT Corp
图8：MRT1时间线
- 2010年12月：政府批准巴生谷捷运项目及MRT双溪毛糯-加影线（MRT1）的建设。
- 2011年2月：开始为期三个月的MRT加影线铁路方案公众展示。
- 2012年2月：首两个高架工程主要工作包 V5 和 V6 分别授予 IJM Corp 和 Ahmad Zaki Resources (AZR MK, NR)。
- 2012年3月：MRT1的地下工程包授予 MMC-Gamuda KVMRT (T)。
- 2012年9月：Gabungan AQRS 从 Syarikat Muhibah Perniagaan & Pembinaan 获得一份分包合同，负责完成从双溪毛糯到哥打白沙罗的高架桥通道及其他在MRT1下的相关工程。
图9：MRT2时间线
- 2014年10月：批准MRT布城线（或MRT2）项目。
- 2015年5月至8月：为期三个月的MRT2公众展示活动。
- 2015年10月：MRT布城线铁路方案获得最终批准。
- 2016年3月：高架桥工程包（主合同）授予 AZR。
- 2016年10月：Econpile 获得一份与高架桥相关的钻孔桩工程分包合同，价值4350万马币，由 AZR 授予。
RHB投资评级指南
买入(Buy): 股价在未来12个月内可能上涨超过10%
交易性买入(Trading Buy): 股价在未来3个月内可能上涨超过15%，但长期前景不确定
中性(Neutral): 股价在未来12个月内可能在+/- 10%的范围内波动
获利了结(Take Profit): 目标价已达到。考虑在较低价位累积
卖出(Sell): 股价在未来12个月内可能下跌超过10%
未评级(Not Rated): 股票不在常规研究范围内
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