Cloudpoint Technology (CLOUDPT MK) 稳定银行客户，可扩展的人工智能与数据中心业务

18 July 2025

技术 | 硬件与设备

• 启动覆盖，评级为买入，目标价 MYR1.13，具备51%的上涨空间和约3%的FY26F收益率。我们看好 Cloudpoint Technology，因其拥有强大的客户基础、广泛的解决方案和供应商合作伙伴关系，以及稳定的财务记录。我们相信，该公司已准备好利用主要厂商的创新、人工智能 (AI) 采纳率的上升、网络安全复杂性的增加、更严格的监管合规性，以及金融机构 (FI) 持续的数字化支出。以12.5倍的 FY26F 市盈率来看，CLOUDPT 凭借其增长的经常性收入、21.3% 的3年盈利复合年增长率 (CAGR)、数据中心业务敞口以及持续的产品供应扩展，提供了引人注目的价值。
• 银行支持的稳定性。CLOUDPT 是为金融机构提供服务的最大的本地网络和网络安全供应商之一，该行业以稳定的年度 IT 预算而闻名（图4）。它为五家本地一级银行中的四家提供服务，超过90%的 FY24 销售额来自金融机构，其中一些合作关系长达数十年。这反映了其强大的客户粘性、成本竞争力（相对于国际供应商）以及在合规要求高、任务关键型系统方面的深厚专业知识，使该集团成为高壁垒行业中值得信赖的技术合作伙伴。
• 进入数据中心布线领域。其对 Unique Central 75%的收购——马来西亚五大结构化布线公司之一——标志着其战略性地向上游进入了数据中心基础设施领域。凭借超过 100MW 的已交付布线工程，FY25-26 年 MYR3.6-3.9m 的利润保证（为其 75% 的股份）为盈利提供了提升，并将 CLOUDPT 定位为马来西亚数字骨干的综合推动者。
• 乘上 AI 升级周期的浪潮。对于 FY25F，CLOUDPT 已获得 MYR110m 的订单，其中 MYR78m 将在今年确认，并正关注金融服务行业 (FSI) 客户的三个大型技术升级机会以及 2H25 网络安全订单的增长。随着企业加速对 AI 基础设施的投资——如 AI 服务器和高性能存储——该集团正战略性地定位自己，以支持客户从传统系统迁移到现代、支持 AI 的堆栈。
• 经常性收入助推器。我们看到 CLOUDPT 高利润的专业 IT 服务部门（经常性收入）势头强劲，其中约10%的一次性项目价值通常会转化为经常性收入。尽管每年续签，该部门的收入从2022年的 MYR17.7m 增长到2024年的 MYR28.9m（CAGR 为28.1%），并在 1Q25 创下 MYR9.7m 的记录。由于毛利率超过55%，我们预计该部门将占其总毛利润的约50%。
• 估值。我们给予 FY26F 盈利20倍的市盈率（与 Bursa Technology Index 持平），得出我们的目标价 MYR1.13。主要风险：对金融机构行业的依赖、意外的实施延迟和订单补充不足。

预测与估值

来源: 公司数据, RHB

排放与ESG

趋势分析

由于业务和员工人数的扩张，FY24的用电量有所增加。

来源: 公司数据, RHB

ESG 解读

总体 ESG 评分:
最后更新: 17 July 2025

E 评分: 4.0 (优秀)
CLOUDPT 由于其以 IT 为中心的运营，对环境影响极小，温室气体排放量低，资源消耗有限。它通过员工参与和基础设施升级来促进能源和水的效率，包括计划搬迁至绿色认证的建筑。

S 评分: 4.0 (优秀)
CLOUDPT 坚持道德劳动实践、性别平等和工作场所安全，在 FY24 未报告任何人权侵犯或工伤事故。它通过结构化培训、有竞争力的薪酬和团队建设活动来支持本地人才，以营造一个多元化和包容性的工作场所。

G 评分: 4.0 (优秀)
董事会 57% 为独立董事，委员会完全独立，女性代表占 43%，CEO 和主席角色明确分离。该集团通过《行为准则》、《反贿赂政策》和《举报政策》等关键政策来执行严格的道德标准。

建议图表

来源: RHB, Bloomberg

财务摘要

财务摘要 (MYR)

估值指标

损益表 (MYRm)

现金流量表 (MYRm)

资产负债表 (MYRm)

关键指标

来源: 公司数据, RHB

估值与建议

启动对 CLOUDPT 的覆盖，给予“买入”评级和 MYR1.13 的目标价。该估值意味着 20 倍的 FY26F 市盈率，与 Bursa Malaysia Technology Index 以及对金融机构有大量业务敞口的本地 IT 供应商的 FY26F 市盈率一致（图1）。我们认为，这一估值是合理的，并可由该集团以下几点证明：

1. 对粘性强且稳定的金融机构有大量业务敞口；
2. 日益增长的经常性收入（占总毛利的50%）；
3. 在增长和利润率方面有持续的财务记录；
4. 高于平均水平的盈利增长。

估值。鉴于其健康的资产负债表和预期的高盈利增长，我们给予其 FY26F 盈利 20 倍的市盈率，得出 MYR1.08 的公允价值。该估值与对金融机构有大量业务敞口的本地 ICT 公司的两年期共识远期市盈率相当——这些公司包括 LGMS (LGMS MK, NR) 和 Infomina (INFOM MK, NR)。

图1：同行比较 – 对金融机构有高业务敞口的本地 ICT 公司

来源: Bloomberg, RHB

图2：运营指标

来源: Bloomberg, RHB

投资论点

与本地金融机构的坚实合作记录。对于金融机构而言，拥有高性能的网络基础设施以支持其关键任务应用至关重要。由于受监管的商业环境，大多数金融机构倾向于与他们的 IT 服务提供商保持更高的粘性，以避免不必要的技术中断，特别是网络攻击和威胁。CLOUDPT 超过 90% 的 FY24 销售额来自于其合作超过 10 年的金融机构。同样明显的是，其最大的金融机构客户，包括 RHB Bank (RHBBANK, NR)，一直在增加与该集团的服务价值，使其能够录得 5 年 20.3% 的复合年增长率（从 FY19 的 MYR15.9m 到 FY24 的约 MYR40m）。CLOUDPT 在上市后还获得了几家新的金融机构客户——包括保险、资产管理和拥有传统 IT 基础设施的小型银行。在新客户中，有两家是马来西亚的一级银行，使该集团从 FY24 开始服务的本地一级银行总数达到五家中的四家。这证明了该集团解决方案和售后服务的质量。

我们预计，其网络和网络安全解决方案的强劲增长将带来经常性收入（专业 IT 服务）流的增加，从而支持集团的利润率扩张。这里有很高的客户保留率，因为 70-80% 的采购解决方案实施的客户也选择订阅其 1-3 年的售后服务。

持续扩展技术解决方案以实现潜在的交叉销售。该集团始终关注最新的客户趋势和需求，以及其主要供应商的创新和产品升级，以及其解决方案的更新，例如在网络安全中采用 AI。利用其强大的客户基础，广泛的解决方案使 CLOUDPT 能够向客户交叉销售产品，并提供一站式解决方案，帮助客户降低成本和处理多个服务提供商的不便。

对网络和网络安全解决方案的需求日益增长。数据数字化、远程工作环境、企业数量的增长、政府举措、威胁复杂性的增加和监管合规性都在推动更多网络和网络安全解决方案的采用。根据 Market Report Analytics，马来西亚数据中心网络市场在 2025 年价值约为 MYR301.3m，预计从 2025 年到 2033 年将以 11.6% 的复合年增长率增长。马来西亚网络安全行业预计到 2028 年将达到 USD2.06bn，复合年增长率为 16.8%（2023-2028）（Research and Markets）。由于 CLOUDPT 在网络、网络安全和云解决方案中的市场份额仍然相对较小，我们预计其未来将占据更大的市场份额，这得益于其坚实的合作记录。特别是在服务高合规性金融机构客户方面的经验，我们相信该集团有能力将其专业知识扩展到新行业和未开发客户，从而加速其市场份额的扩张。

预计将获得三份技术更新合同。CLOUDPT 正在洽谈三份来自其金融机构客户的主要技术更新合同，涉及网络和网络安全解决方案，预计大部分将在 2H25 确认。据管理层称，这些项目通常比其通常的 MYR2-5m 的合同价值大 2-5 倍，因为前者涵盖生产和灾难恢复站点，并涉及多种设备更换。

根据 Verint Systems 的数据，金融机构技术更新的最佳时间线是 3-5 年。同样明显的是，本地银行在过去几年里大多在增加或维持其 IT 支出。亚太地区银行业的数字化转型支出在 2024 年达到 USD30.4bn（同比增长 19.4%）。此外，作为技术预算的重要组成部分，软件投资预计到 2027 年将以 21% 的强劲复合年增长率增长（International Data Corporation）。

技术更新是定期更新 IT 基础设施关键元素的周期，以最大化系统性能。许多公司选择定期升级或更换某些基础设施，而不是等到系统无法再使用。根据我们的实地调查，马来西亚的金融机构每年都会因生命周期结束、性能需求增加以及数据中心网络基础设施的创新而分阶段预算技术更新。

CLOUDPT 应能从每年的技术更新需求和金融机构日益增长的技术预算中受益。管理层也在加倍努力，争取更多的网络和网络安全项目——并特别关注更多的技术更新项目。

ServiceNow 和 Sunline 的分销商。CLOUDPT 自 2022 年 2 月和 2022 年 6 月起成为 Sunline 和 ServiceNow 解决方案的分销商。至今，它是 ServiceNow 和 Sunline 的三个分销商之一——这些主要供应商打算与该集团合作，为金融服务行业提供服务。

ServiceNow 是一家基于云的 IT 解决方案提供商，可自动化各部门的业务流程，从而提高效率和生产力。利用 AI，包括 Now Assist 生成式 AI 工具，ServiceNow 将非结构化工作流程转化为智能、互联的流程。这使企业能够自动化运营、改善沟通、降低风险并最大化 IT 投资，最终提高生产力和客户满意度。通过 ServiceNow，CLOUDPT 还提供 IT 服务管理 (ITSM)、IT 运营管理、IT 资产管理、现场服务管理、客户服务管理、安全运营和业务流程自动化方面的专业知识。ServiceNow 预计其订阅收入将达到 USD12.6-12.7bn，反映了 18.5-19% 的同比增长，这得益于 AI 快速采用和与 Nvidia 联合开发的生成式 AI 工具推出的创新所带来的强劲客户需求。根据 Apps Run The World，ServiceNow 在 ITSM 市场中占据约 45.2% 的份额，在前 10 名供应商中处于主导地位。

认识到银行在数字时代面临的挑战，CLOUDPT 专注于现代化传统的银行核心系统。通过与中国领先的银行软件提供商 Sunline 合作，该集团帮助银行提高效率、加强安全性并提升客户体验。Sunline 于 2012 年上市，并入选福布斯 2017 年中国最具潜力企业百强榜，为全球 700 多家银行和金融客户提供服务。CLOUDPT 是 Sunline 在马来西亚的首个销售和服务合作伙伴，目标客户为金融服务行业，提供数字核心银行、数字金融平台、支付和汇款、贷款发放、数字外汇、虚拟信用卡、风险管理、商业智能和数据分析等解决方案。

这些战略合作伙伴关系凸显了 CLOUDPT 与马来西亚金融机构的强大合作记录，这些金融机构正日益采用数字化并从资本支出转向运营支出模式以降低成本。对于 Sunline 和 ServiceNow 的项目，毛利率为 17-18%，该集团对在这个增长领域获得更多项目持乐观态度。

持续的财务表现记录。CLOUDPT 在过去 5 年（FY19-24）实现了 23.4% 的收入和 25.4% 的净利润复合年增长率，这得益于其技术合作伙伴关系的不断扩大，从而拓宽和深化了其为客户提供的解决方案。其持续保持 25% 以上的毛利率、12% 的净利润率和 20% 的股本回报率的能力，反映了其强大的执行力、可扩展的商业模式和资本效率。

财务概览

财务概览。CLOUDPT 的收入从 FY19 的 MYR50.6m 大幅增长至 FY24 的 MYR145m，实现了 23.4% 的强劲复合年增长率。这一增长主要由其网络和网络安全解决方案部门的强劲表现推动。在收入持续增长的同时，过去六年中，它保持了稳定的 GPM（高于 25%）和 PATM（高于 12%）。这种稳定性反映了企业和数据中心网络解决方案的成本效益，并通过其与硬件供应商的议价能力得到加强，因为采购量随着收入增长而扩大。与收入增长同步，该集团的 FY19-24 盈利复合年增长率为 25.2%，加上从 2023 年开始提供的数字应用和云服务新业务。

在 1Q25，CLOUDPT 的收入同比增长 2.7% 至 MYR35.6m，这得益于经常性收入同比急剧增长 152%，这远超一次性项目收入同比下降 19.5% 的影响。毛利润同比增长 63.3% 至 MYR11.5m，而净利润同比增长 36.7% 至 MYR5.1m——这得益于更有利的销售组合，因为经常性收入的毛利率是其他部门的两倍以上。

预测。请注意，该集团的盈利受季节性因素影响，下半年通常较强。这是因为金融机构倾向于在年底前用完大部分 IT 预算。因此，我们预计在接下来的季度里盈利将进一步增长。

凭借与马来西亚金融机构的牢固工作关系和坚实的业绩记录，我们预测其 3 年盈利复合年增长率为 21.3%，这得益于现有金融机构客户的持续 IT 预算以及 Unique Central 的盈利贡献。任何技术更新项目都将有利于 CLOUDPT 的一次性项目部门，而日益增长的威胁复杂性和监管合规性对其网络安全解决方案也是利好。更多的一次性项目也将转化为额外的经常性收入，逐步扩大其经常性收入基础。凭借其在高合规行业的经验，我们相信该集团可以通过进入私营企业等未开发领域来发展其业务，同时向现有客户交叉销售其云服务和新的机电 (M&E) 解决方案。它也受益于更大的市场份额，因为马来西亚的网络和网络安全解决方案市场正在蓬勃发展。同时，云解决方案行业预计从 2022 年到 2026 年将以 24.7% 的复合年增长率增长 (Providence Strategic Partners)。此外，预计从 ACE 市场转到主板市场可能会吸引新的机构投资者，并推动对该股票的更高需求。

股息和资产负债表。CLOUDPT 设定了 30% 的股息支付政策。我们假设持续的股息金额约为 MYR10m，代表 FY25F 和 FY26F 的 PATAMI 支付率为 40% 和 35%，这分别转化为 2.4% 和 2.5% 的 FY25F-26F 股息收益率。截至 2025 年 3 月 31 日，该集团拥有健康的资产负债表，净现金头寸为 MYR31.5m。

SWOT 分析

公司概览

CLOUDPT 是一家总部位于马来西亚的 IT 解决方案提供商。该集团通常根据客户的 IT 环境和业务需求设计和定制解决方案。它还提供项目管理、安装和系统集成服务，以及专业的 IT 维护和网络监控服务。提供的产品和服务主要包括企业和数据中心网络解决方案、网络安全解决方案、专业 IT 服务以及云服务和软件应用。

该集团的业务部门基于以下模式：

1. 一次性项目收入模式 (占 FY24 收入的 69.2%)。这包括硬件销售、软件许可证订阅费、实施服务费（为项目的设计和实施工作收取的一次性费用）以及云咨询服务和使用云基础设施及软件许可证的一次性项目费，以及配置和 IT 工作负载迁移的服务费。集团受其客户委托，负责：
   • 企业和数据中心网络解决方案 (占 FY24 收入的 28.5%)。企业和数据中心网络解决方案经过精心定制，以符合每个客户独特的业务环境和具体要求。CLOUDPT 采用基于项目的收入模式，包括硬件销售、软件许可费以及设计和实施服务的收费。这些项目的时间线通常为 3-12 个月，具体取决于其复杂性和范围。
     CLOUDPT 的综合网络解决方案组合包括局域网 (LAN)、广域网 (WAN)、虚拟专用网 (VPN)、园区网络、软件定义基础设施、IP 电话和协作工具。这些解决方案旨在应对当今复杂的网络挑战，同时优化网络性能，确保企业在日益数字化的世界中保持敏捷和面向未来。
   • 网络安全解决方案 (占 FY24 收入的 40.7%)。CLOUDPT 的专业知识在于设计和部署集成的网络安全解决方案。此过程始于评估客户现有基础设施并识别潜在的入口点或流量。集团推荐最合适的保护措施，采购必要的硬件和软件，并根据业务的独特需求设计解决方案。在网络基础设施中战略性地部署这些解决方案，确保在潜在威胁危及系统之前有效拦截流量。
     除了设计阶段，集团还精心编程和实施网络安全解决方案，确保每个组件都配置为最佳性能。其解决方案包括防火墙、入侵防御系统、安全 Web 网关、安全信息和事件管理 (SIEM)、安全编排、自动化和响应 (SOAR)、云安全以及移动和物联网安全。
     集团采用基于项目的收入模式，涵盖硬件销售、必要工具的软件许可费以及网络安全解决方案的安装和实施服务费。网络安全解决方案的设计和实施通常需要长达 12 个月，具体取决于项目的复杂性和范围。
2. 经常性收入模式 (占 FY24 收入的 19.9%)。这通常包括年度合同费和服务费，期限为 1-3 年。当集团被合同聘请提供专业 IT 服务时，会向客户收取年度合同费，并按期（每月或每季度）收取提供专业 IT 服务的服务费。集团还通过云服务和软件应用获得经常性收入，因为它根据所采购的相关技术供应商的云基础设施和软件类型收取云管理服务费和软件许可证订阅费。
   • 专业 IT 服务 (占 FY24 收入的 19.9%)。CLOUDPT 的综合专业 IT 服务套件旨在提升其企业和数据中心网络以及网络安全解决方案的客户体验。集团提供全方位的维护和技术支持服务，旨在确保 IT 基础设施的无缝运行。
     服务包括硬件的预防性维护、硬件和软件问题的定期故障排除，以及由其经验丰富的内部团队提供的 24/7 技术支持。除了解决技术挑战，它还提供修复服务，包括硬件更换、与技术供应商协调以及时的软件补丁，以及解决配置相关问题。
     为帮助客户应对不断发展的技术，CLOUDPT 确保其解决方案始终与最新的软件更新保持同步。这包括安装关键补丁、保持与新操作系统的兼容性，并整合新功能以保持系统平稳运行。
     网络监控服务提供对连接的硬件设备的 24 小时连续监控。一旦出现任何网络问题，集团会迅速采取行动解决，确保网络基础设施的持续性能和弹性。
     通常，客户在完成网络或网络安全解决方案项目后，会签订为期 1 年的专业 IT 服务合同，并可灵活续签 1-3 年。定价结构基于经常性模式，按期付费以确保持续的支持和服务。
3. 数字应用和云服务 (占 FY24 收入的 10.9%)。数字应用和云服务部门涵盖了一系列旨在满足现代企业不断变化需求的转型解决方案。
   该部门始于云咨询和管理服务，集团评估企业的具体要求，推荐合适的云基础设施，并协助解决任何技术挑战。CLOUDPT 在云迁移方面的专业知识也起着关键作用，因为它指导企业将其软件应用和数据从本地基础设施无缝过渡到由领先云服务提供商提供的公共云环境。
   此外，CLOUDPT 支持企业部署推动端到端数字化转型的智能平台。自 2022 年以来，该集团一直是 ServiceNow 和 Sunline 的销售和服务合作伙伴。

关键风险

依赖于金融服务行业的客户。集团为主要由金融服务、保险和电信行业以及其他技术服务提供商组成的用户提供服务。因此，如果金融服务行业出现放缓，它可能会受到不利影响。区域和全球经济状况的任何重大变化都可能影响金融部门，从而影响其业务、财务状况和运营数据。

意外的延迟或中断。IT 解决方案的设计和实施，包括企业和数据中心网络解决方案、网络安全解决方案以及云服务和软件应用，都可能受到超出其控制范围的因素导致的意外延迟或中断。其项目进度的任何延迟都会影响其交付时间，并减缓收入确认。

对新项目和订单的高度依赖。由于其业务性质，CLOUDPT 未来的盈利能力和财务表现取决于其获得新项目和客户的能力。缺乏超过三年的长期合同会带来失去客户的风险，因为他们没有义务继续使用其解决方案和服务。失去任何客户——尤其是主要客户——以及无法及时从新客户或现有客户获得销售，将对其业务和财务表现产生不利影响。

执行董事和关键高级管理人员的流失。Cloudpoint 的持续成功在很大程度上依赖于其执行董事和关键高级管理人员的服务，他们在业务和行业中拥有广泛的知识和经验。因此，任何人员的流失而没有合适的或及时的替代者，都可能对其运营产生不利影响，并妨碍集团维持和/或提高其绩效的能力。