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Pekat (PEKAT MK) 私募配售资助太阳能资产及评级更新
要点
- Pekat 提议进行私募配售，占其扩大后股本的最多10%。
- 募集资金将主要用于太阳能资产的资本支出，剩余部分将用于偿还银行贷款。
- 基于估值原因，我们将评级从“买入”下调至“持有”，维持SOP推导的目标价在RM1.57不变。
建议的私募配售
Pekat 提议私募配售最多6620万股新股，占其扩大后股本的10%，在最大情景下，其总股本将增至7.277亿股。根据RM1.28的指示性发行价，此次配售预计将筹集高达RM8470万的总收益。该企业活动预计将于2025年第三季度完成。
募集资金用于未来太阳能资产和偿还债务
此次配售的募集资金已指定用于太阳能资产的资本支出，涉及SELCO (RM3000万)、CRESS (RM2500万) 和 CGPP (RM1000万) 项目。余额将用于偿还银行贷款以降低其利息成本。完成后，此次配售预计将使 Pekat 转变为一家拥有RM3070万净现金的公司（截至2025年第一季度净负债率为0.19倍）。提议的私募配售预计将使2025-27财年的每股收益稀释约9-10%。总体而言，我们对此企业活动持中立态度，等待发行价的最终确定，该价格将在稍后决定。
评级下调至持有，目标价维持在RM1.57不变
在提议的企业活动完成之前，我们维持我们的每股收益预测。然而，基于估值原因，我们将 Pekat 的评级从“买入”下调至“持有”，因为该股目前的交易价格为21倍远期市盈率（为其3年均值的+1个标准差）。我们维持我们12个月的SOP推导的目标价在RM1.57不变。关键的重估催化剂包括其太阳能项目、ELP和开关设备部门的订单补充高于预期。主要下行风险包括项目执行延迟、激烈的市场竞争以及太阳能光伏板价格的波动。
2025年7月17日
| 持有 (下调) | |
| 最后收盘价 | RM1.50 |
| 目标价 | RM1.57 |
| 总回报 | 4.7% |
公司数据
| 彭博代码 | PEKAT MK Equity |
| 已发行股数 (百万) | 645 |
| 市值 (百万美元 / 百万马币) | 228 / 967 |
| 52周高/低 (马币) | 1.55 / 0.82 |
| 3个月日均成交额 (百万) | 1.03 |
| 净现金/(债务) (百万马币) | (39.90) |
主要股东 (%)
| Chin Soo Mau | 34.9% |
| Tai Yee Chee | 8.8% |
| Wee Chek Aik | 7.6% |
价格表现 (%)
| 1个月 | 3个月 | 年初至今 | |
|---|---|---|---|
| 公司 | 13.3 | 39.1 | 54.5 |
| FBMKLCI 回报 | 0.5 | 2.9 | (5.1) |
Kei Jun THONG
thong.keijun@phillipcapital.com.my
关键财务数据
| 年底 (12月) | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|---|
| 收入 (百万马币) | 227.5 | 291.1 | 557.5 | 594.9 | 649.1 |
| EBITDA (百万马币) | 21.0 | 37.0 | 73.5 | 84.4 | 91.5 |
| 税前利润 (百万马币) | 18.1 | 34.6 | 65.2 | 73.5 | 80.1 |
| 净利润 (百万马币) | 13.7 | 22.0 | 38.5 | 46.5 | 51.2 |
| 每股收益 (仙) | 2.1 | 3.4 | 6.0 | 7.2 | 7.9 |
| 市盈率 (倍) | 70.5 | 43.9 | 25.1 | 20.8 | 18.9 |
| 核心净利润 (百万马币) | 14.3 | 20.8 | 38.5 | 46.5 | 51.2 |
| 核心每股收益 (仙) | 2.2 | 3.2 | 6.0 | 7.2 | 7.9 |
| 核心每股收益增长率 (%) | 47.1 | 45.7 | 85.5 | 20.6 | 9.9 |
| 核心市盈率 (倍) | 67.9 | 46.6 | 25.1 | 20.8 | 18.9 |
| 每股净股息 (仙) | 1.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| 股息收益率 (%) | 0.7 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| EV/EBITDA (倍) | 45.0 | 27.6 | 14.1 | 12.4 | 11.0 |
| 每股收益变化 (%) | – | – | – | – | – |
| Phillip/共识 (%) | – | – | 0.8 | 0.9 | 0.8 |
来源: 公司、Bloomberg、Phillip Research 预测
表 2: 分部加总 (SOP) 估值
| SOP 组成部分 | 价值 (百万马币) | 市盈率 (倍) | SOP 价值 (百万马币) |
|---|---|---|---|
| 太阳能 | 18 | 30 | 542 |
| 接地和防雷保护 | 13 | 20 | 255 |
| EPE 开关设备 | 12 | 20 | 238 |
| 太阳能资产 (WACC 5.1%) | 61 | 61 | |
| 净现金/(债务) | (80) | ||
| SOP 价值 | 1,016 | ||
| 股数 (百万) | 645 | ||
| 每股 SOP (马币) | 1.57 |
来源: Phillip Research 预测
财务报表
损益表
| 年底 (12月) (百万马币) | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|---|
| 收入 | 227.5 | 291.1 | 557.5 | 594.9 | 649.1 |
| 运营支出 | (206.4) | (254.1) | (484.1) | (510.5) | (557.6) |
| EBITDA | 21.0 | 37.0 | 73.5 | 84.4 | 91.5 |
| 折旧 | (1.8) | (2.3) | (3.9) | (5.9) | (6.3) |
| EBIT | 19.2 | 34.8 | 69.5 | 78.5 | 85.1 |
| 净利息收入/(支出) | (1.1) | (0.8) | (4.4) | (5.0) | (5.1) |
| 联营公司贡献 | 0.6 | (0.6) | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| 特殊收益/(损失) | (0.5) | 1.3 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| 税前利润 | 18.1 | 34.6 | 65.2 | 73.5 | 80.1 |
| 税 | (4.4) | (11.8) | (18.9) | (19.1) | (20.8) |
| 少数股东权益 | (0.0) | (0.7) | (7.7) | (7.9) | (8.1) |
| 净利润 | 13.7 | 22.0 | 38.5 | 46.5 | 51.2 |
| 核心净利润 | 14.3 | 20.8 | 38.5 | 46.5 | 51.2 |
资产负债表
| 年底 (12月) (百万马币) | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|---|
| 固定资产 | 23.4 | 67.5 | 65.2 | 109.3 | 113.0 |
| 其他长期资产 | 12.8 | 61.4 | 89.2 | 87.0 | 69.3 |
| 非流动资产总计 | 36.3 | 129.0 | 154.4 | 196.3 | 182.3 |
| 现金及等价物 | 27.0 | 38.2 | 59.7 | 51.5 | 98.6 |
| 存货 | 24.9 | 94.1 | 87.9 | 92.8 | 101.3 |
| 应收账款 | 76.7 | 142.9 | 206.2 | 220.0 | 240.1 |
| 其他流动资产 | 17.5 | 14.4 | 14.4 | 14.4 | 14.4 |
| 流动资产总计 | 146.1 | 289.7 | 368.2 | 378.9 | 454.4 |
| 应付账款 | 29.1 | 82.3 | 107.6 | 113.7 | 124.1 |
| 短期借款 | 1.8 | 39.5 | 39.5 | 39.5 | 39.5 |
| 其他流动负债 | 11.2 | 42.8 | 42.8 | 42.8 | 42.8 |
| 流动负债总计 | 42.1 | 164.5 | 189.9 | 196.0 | 206.4 |
| 长期借款 | 3.2 | 52.6 | 92.6 | 92.6 | 92.6 |
| 其他长期负债 | 0.3 | 6.2 | 6.2 | 6.2 | 6.2 |
| 长期负债总计 | 3.5 | 58.7 | 98.7 | 98.7 | 98.7 |
| 少数股东权益 | 0.1 | 36.7 | 36.7 | 36.7 | 36.7 |
| 股东权益 | 136.7 | 158.7 | 197.2 | 243.7 | 294.9 |
现金流量表
| 年底 (12月) (百万马币) | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|---|
| 净利润 | 13.7 | 22.0 | 38.5 | 46.5 | 51.2 |
| 折旧与摊销 | 1.8 | 2.3 | 3.9 | 5.9 | 6.3 |
| 营运资金变动 | 6.2 | (49.1) | (31.7) | (12.7) | (18.1) |
| 其他 | 4.9 | 40.0 | 7.7 | 7.9 | 8.1 |
| 经营活动现金流 | 26.6 | 15.1 | 18.6 | 47.6 | 47.5 |
| 资本支出 | (0.7) | (9.3) | (40.0) | (50.0) | (10.0) |
| 资产处置/(购买) | 0.7 | 21.3 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| 其他 | (0.6) | (88.9) | (6.7) | (15.4) | 0.0 |
| 投资活动现金流 | (0.7) | (76.9) | (46.7) | (65.4) | (10.0) |
| 债务增加/(偿还) | (19.0) | 87.0 | 40.0 | 0.0 | 0.0 |
| 净利息收入/(支出) | (1.1) | (0.8) | (4.4) | (5.0) | (5.1) |
| 已付股息 | (6.4) | (3.0) | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| 其他 | 10.4 | (11.0) | 14.0 | 14.6 | 14.7 |
| 融资活动现金流 | (16.2) | 72.1 | 49.6 | 9.6 | 9.6 |
| 自由现金流 | 25.9 | 5.9 | (21.4) | (2.4) | 37.5 |
财务比率与利润率
| 年底 (12月) | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|---|
| 增长率 | |||||
| 收入 (%) | 26.9 | 28.0 | 91.5 | 6.7 | 9.1 |
| EBITDA (%) | 22.5 | 75.9 | 98.6 | 14.9 | 8.4 |
| 核心净利润 (%) | 47.1 | 45.7 | 85.5 | 20.6 | 10.1 |
| 盈利能力 | |||||
| EBITDA 利润率 (%) | 9.2 | 12.7 | 13.2 | 14.2 | 14.1 |
| PBT 利润率 (%) | 8.0 | 11.9 | 11.7 | 12.4 | 12.3 |
| 核心净利润率 (%) | 6.3 | 7.1 | 6.9 | 7.8 | 7.9 |
| 有效税率 (%) | 24.2 | 34.1 | 29.0 | 26.0 | 26.0 |
| ROA (%) | 7.4 | 7.3 | 8.2 | 8.5 | 8.4 |
| 核心 ROE (%) | 10.7 | 14.1 | 21.7 | 21.1 | 19.0 |
| ROCE (%) | 12.5 | 19.4 | 26.9 | 22.9 | 21.2 |
| 股息支付率 (%) | 47.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| 流动性 | |||||
| 流动比率 (倍) | 3.5 | 1.8 | 1.9 | 1.9 | 2.2 |
| 经营现金流 (百万马币) | 26.6 | 15.1 | 18.6 | 47.6 | 47.5 |
| 自由现金流 (百万马币) | 25.9 | 5.9 | (21.4) | (2.4) | 37.5 |
| 自由现金流/每股 (仙) | 4.1 | 4.2 | (3.3) | (0.4) | 5.8 |
| 资产管理 | |||||
| 应收账款周转天数 | 125.1 | 137.7 | 135.0 | 135.0 | 135.0 |
| 存货周转天数 | 53.0 | 105.0 | 80.0 | 80.0 | 80.0 |
| 应付账款周转天数 | 61.4 | 98.3 | 98.0 | 98.0 | 98.0 |
| 资本结构 | |||||
| 净负债率 (%) | -16% | 28% | 31% | 29% | 10% |
| 利息保障倍数 (倍) | 13.3 | 26.9 | 14.6 | 14.2 | 15.4 |
季度损益表
| 年底 (12月) (百万马币) | 1Q24 | 2Q24 | 3Q24 | 4Q24 | 1Q25 |
|---|---|---|---|---|---|
| 收入 | 57.6 | 56.6 | 82.6 | 94.3 | 150.3 |
| 运营成本 | (51.5) | (49.0) | (75.7) | (77.8) | (129.3) |
| EBITDA | 6.2 | 7.5 | 6.9 | 16.4 | 21.1 |
| 折旧与摊销 | (0.5) | (0.5) | (0.5) | (0.7) | (1.5) |
| EBIT | 5.7 | 7.0 | 6.4 | 15.7 | 19.6 |
| 净利息收入/(支出) | (0.0) | 0.0 | (0.2) | (0.6) | (1.0) |
| 联营公司贡献 | (0.1) | (0.6) | 0.1 | (0.1) | (0.0) |
| 特殊项目 | 0.1 | 0.1 | 3.3 | (2.2) | 0.8 |
| 税前利润 | 5.7 | 6.6 | 9.6 | 12.8 | 19.4 |
| 税 | (1.9) | (1.9) | (3.3) | (4.7) | (5.6) |
| 少数股东权益 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | -0.7 | -1.7 |
| 净利润 | 3.8 | 4.6 | 6.3 | 7.4 | 12.1 |
| 核心净利润 | 3.7 | 4.6 | 3.0 | 9.6 | 11.3 |
| 利润率 (%) | |||||
| EBITDA | 10.7 | 13.3 | 8.3 | 17.4 | 14.0 |
| PBT | 9.8 | 11.6 | 11.6 | 13.6 | 12.9 |
| 核心净利润 | 6.4 | 8.1 | 3.6 | 10.1 | 7.5 |
来源: 公司、Phillip Research 预测
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行业：
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