Supermax Corp (SUCB MK) 前景黯淡；维持卖出评级

• 维持卖出评级，DCF（贴现现金流）推导的目标价从 MYR0.64 下调至 MYR0.54，有 16% 的下行空间。我们预计 Supermax 在下一季度将继续亏损，这归因于美元走弱以及其美国工厂的盈利拖累。我们的目标价包含 14% 的 ESG 折扣，因为 SUCB 的 2.3 分低于我们国家 3.0 的中位数。
• 业绩预览。我们预计 SUCB 在 25 财年第四季度（6月）将继续亏损，原因是其美国工厂的盈利拖累（产能提升慢于预期）。然而，这将被原材料价格下降所抵消。我们预计 SUCB 的销量将保持低迷，因为其美国客户的库存调整时间比预期的要长。总而言之，我们预计今年不会有任何实质性的平均售价（ASP）调整，因为在竞争加剧的情况下，成本转嫁仍然充满挑战。
• 运营成本将进一步上升。外国工人的强制性雇员公积金（EPF）缴款将于 2025 年 10 月生效。我们估计这项新政策将使生产成本增加 0.8-1%（或每千件 USD0.15-0.20）。同时，扩大后的 5% 销售与服务税（适用于进口天然橡胶乳胶和丁腈橡胶乳胶）预计将使生产成本增加每千件 USD0.25-0.30（即 1.3-1.5%）。上述因素的汇合正值行业已在应对激烈竞争之际，手套制造商将上涨的成本转嫁给客户的能力有限。
• 该行业的估值可能看起来很有吸引力 – 2025 年市净率（P/BV）徘徊在 0.9 倍左右，比 1.2 倍的历史平均水平低 1.2 个标准差。然而，鉴于缺乏近期的重估催化剂，我们不鼓励投资者在当前水平积累 – 因为在即将到来的 8 月份财报季中，盈利令人失望的风险很高。因此，我们也认为 SUCB 的股价可能会再次回调。该行业上一次以如此低的水平交易是在 23 年第一季度，当时行业盈利在盘整期间触底。
• 盈利预测修订与估值。我们的盈利预测基本保持不变。我们提高了风险溢价假设，以考虑与谨慎的投资者情绪相关的高风险，这是由于盈利可能令人失望的风险。调整这些假设后，我们基于 DCF 的目标价下降至 MYR0.54（相当于 26 财年 P/BV 的 0.4 倍，即比其 3 年历史平均水平低 2 个标准差）。我们的新目标价也呼应了 SUCB 在 2022-2023 年期间 0.4 倍 P/BV 的历史谷底估值。主要上行风险：美中关系改善，手套平均售价提高，利用率快于预期，以及原材料价格低于预期。

股价表现 (%)

来源: Bloomberg

预测与估值

来源: 公司数据, RHB

排放与ESG

趋势分析: SUCB的二氧化碳排放在FY21-23期间有所下降。

来源: 公司数据, RHB

最新的ESG相关发展

美国海关和边境保护局已解除了对 SUCB 手套进口到美国的禁令，此前该公司成功纠正了其强迫劳动行为。

ESG解析

总体ESG评分: 2.3 (满分4分)

最后更新: 2024年12月12日

E 评分: 2.3 (良好)

SUCB 回收其原材料副产品的废物。该集团还将通过定期审核评估其供应商表现，以确保其遵守采购和质量要求。然而，其整体环境披露缺乏进一步的清晰度，并且未披露未来目标。

S 评分: 2.7 (良好)

SUCB 建立了一个由独立方管理的独立申诉报告渠道 (SUARA KAMI)。其宿舍的工人设施符合马来西亚的《1990年雇员最低住房、住宿和设施标准法》(第446号法案)。

G 评分: 2.0 (中等)

其50%的董事会成员是独立董事。25%的董事是女性，仍低于马来西亚公司治理准则规定的30%要求。SUCB 确实全面披露了其董事的薪酬，包括薪金和奖金。

财务摘要

来源: 公司数据, RHB

推荐历史

来源: RHB, Bloomberg