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2025年7月10日
Malayan Banking, Hong Leong Bank, CIMB：国家银行下调隔夜政策利率，银行领域展望
银行
国家银行下调隔夜政策利率25个基点；维持“中性”评级
覆盖股票数量: 8
评级 (买入/中性/卖出): 3/5/0
过去12个月盈利修正趋势: 负面
首选股
Maybank (MAY MK) – 买入
目标价 MYR10.90
Hong Leong Bank (HLBK MK) – 买入
目标价 MYR24.30
CIMB (CIMB MK) – 买入
目标价 MYR8.40
分析师
David Chong, CFA
+603 2302 8106
david.chongvc@rhbgroup.com
Nabil Thoo
+603 2302 8123
nabil.thoo@rhbgroup.com
Wan Muhammad Ammar Affan
+603 2302 8103
ammaraffan@rhbgroup.com
- 中性，首选股：Malayan Banking、Hong Leong Bank 和 CIMB。昨日，马来西亚国家银行 (BNM) 将隔夜政策利率 (OPR) 下调25个基点至2.75%（RHB 经济部预期为维持2025年OPR不变）。此决定预计不会对银行产生重大影响，因为法定准备金率 (SRR) 已于5月从2%下调至1%，并且银行有潜力实现交易利润。尽管 RHB 经济部认为 BNM 将在2026年之前保持OPR稳定，但我们不认为此次降息是宽松周期的开始——鉴于缺乏新的催化剂。
- BNM 将 OPR 下调至 2.75%。货币政策委员会已将OPR从3.0%下调至2.75%，这是一项先发制人的举措，因为它认为增长风险的天平已向下行倾斜，原因包括全球贸易放缓、情绪疲软以及大宗商品产量低于预期。RHB 经济部预计 BNM 未来的 OPR 决策将依赖于数据，但认为只要GDP增长在4-5%的范围内，OPR 可能在今年剩余时间内保持在2.75%。央行计划在7月底发布其修订后的2025年GDP预测，其行长 Dato’ Seri Abdul Rasheed Ghaffour 表示，他预计不会对数据进行重大修正。
- 降息25个基点本身的影响并不显著… 我们认为，银行盈利对25个基点降息的敏感性是可控的（图1），全年的行业税后归母净利润（PATMI）约受影响-1%至-2%。根据我们的计算，BIMB 的盈利对政策利率变化最为敏感，因其浮动利率贷款占比较高且来往与储蓄户口（CASA）组合相对较大。总的来说，我们发现小型银行的盈利对利率更为敏感，而大型银行则因收入组合更多元化（较少依赖净利息收入 NII）和较高的经营杠杆而受影响较小。
- …通过下调 SRR 和交易利润进一步缓解。 作为缓解措施，BNM 通过5月份将 SRR 从2%下调至1%来向系统释放额外流动性的举措，应有助于抵消 OPR 下调的大部分影响。根据我们的估计，SRR 下降1个百分点，行业 PATMI 可能上升约1.3%（假设为3个月 KLIBOR 回报）。同时，一些银行早些时候提到，由于债券收益率走势有利，其固定收益账簿上存在健康的未实现利润。我们认为银行可以借此机会实现部分利润，以进一步缓冲 OPR 下调的影响。
- 我们维持我们的预测，等待2025年第二季度的财报季，因为 OPR 下调的影响应能被 SRR 的降低大致抵消。我们认为，该行业近几个月表现平平的原因在于：i) 对美国关税政策影响的担忧和不确定性，这引发了 BNM 需要降息以支持增长的预期；ii) 2025年第一季度财报季疲软；以及 iii) 贷款增长放缓。昨日的 OPR 调整可能有助于消除部分不确定性。我们确实预计该行业在2025年第三季度将有更好的总回报，主要得益于股息。然而，除此之外，该行业缺乏新的催化剂——因此进一步的上涨空间可能有限。
行业资产回报率（ROA）和股本回报率（ROE）趋势
资料来源：公司数据，RHB
| 公司名称 | 评级 | 目标价 (MYR) | 上涨/下跌空间 (%) | 市盈率 (倍) Dec-25F | 市净率 (倍) Dec-25F | 净资产收益率 (%) Dec-25F | 收益率 (%) Dec-25F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Affin | 中性 | 2.45 | (6.8) | 13.5 | 0.5 | 4.1 | 3.0 |
| AMMB | 中性 | 5.70 | 12.0 | 8.5 | 0.8 | 9.5 | 6.1 |
| BIMB | 中性 | 2.30 | 0.9 | 9.6 | 0.7 | 7.0 | 6.3 |
| CIMB | 买入 | 8.40 | 27.9 | 8.9 | 1.0 | 11.1 | 6.2 |
| Hong Leong Bank | 买入 | 24.30 | 25.5 | 8.8 | 1.0 | 11.2 | 4.1 |
| Malayan Banking | 买入 | 10.90 | 12.4 | 11.3 | 1.2 | 10.9 | 6.4 |
| MBSB | 中性 | 0.67 | (5.0) | 12.3 | 0.6 | 4.8 | 5.7 |
| Public Bank | 中性 | 4.75 | 11.5 | 11.1 | 1.4 | 12.7 | 5.4 |
资料来源：公司数据，RHB
盈利对 OPR 和 SRR 变化的敏感性
图1：盈利对25个基点降息的敏感性 – 小型银行对变化更为敏感…
图2：…但这应大部分被 SRR 从2%下调至1%的影响所抵消
资料来源：彭博社，RHB
行业估值
图3：马来西亚银行估值摘要
| 评级 | 价格 (MYR/股) | 目标价 (MYR/股) | 市值 (MYRm) | 每股盈利增长 (%) | 市盈率 (x) | 市净率 (x) | 股本回报率 (%) | 股息收益率 (%) | ||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| FY25F | FY26F | FY25F | FY26F | FY25F | FY26F | FY25F | FY26F | FY25F | FY26F | |||||
| Malayan Banking | 买入 | 9.70 | 10.90 | 116,925 | 2.7 | 5.6 | 11.3 | 10.7 | 1.21 | 1.17 | 10.9 | 11.1 | 6.4 | 6.6 |
| Hong Leong Bank^ | 买入 | 19.36 | 24.30 | 41,967 | 8.9 | 5.1 | 8.6 | 8.2 | 0.94 | 0.87 | 11.3 | 11.1 | 4.4 | 4.9 |
| CIMB | 买入 | 6.57 | 8.40 | 70,070 | 1.7 | 4.7 | 8.9 | 8.5 | 0.96 | 0.91 | 11.0 | 11.0 | 6.2 | 6.5 |
| Public Bank | 中性 | 4.26 | 4.75 | 82,690 | 4.3 | 4.4 | 11.1 | 10.6 | 1.37 | 1.30 | 12.7 | 12.5 | 5.4 | 5.7 |
| AMMB^ | 中性 | 5.09 | 5.70 | 16,869 | (2.1) | 3.3 | 8.6 | 8.3 | 0.78 | 0.75 | 9.3 | 9.2 | 6.1 | 6.6 |
| BIMB | 中性 | 2.28 | 2.30 | 4,914 | (5.3) | 9.8 | 9.6 | 8.7 | 0.66 | 0.63 | 7.0 | 7.4 | 6.3 | 6.9 |
| Affin | 中性 | 2.63 | 2.45 | 5,110 | (3.4) | 13.5 | 13.5 | 11.9 | 0.54 | 0.52 | 4.1 | 4.5 | 3.0 | 3.4 |
| MBSB | 中性 | 0.71 | 0.67 | 5,797 | 16.0 | 15.2 | 12.3 | 10.7 | 0.58 | 0.57 | 4.8 | 5.4 | 5.7 | 6.6 |
| Sector Avg | 3.6 | 5.3 | 10.3 | 9.8 | 1.11 | 1.06 | 11.0 | 11.1 | 5.8 | 6.1 | ||||
注：^FY25-26F 指的是 FY26-27F。MY Banks 仅指我们覆盖范围内的银行股。
资料来源：彭博社，RHB
图4：马来西亚银行12个月远期市盈率
图5：马来西亚银行12个月远期市净率 vs 股本回报率
资料来源：彭博社，RHB
重要披露
RHB 投资评级指南
买入 (Buy): 股价在未来12个月内可能上涨超过10%。
交易买入 (Trading Buy): 股价在未来3个月内可能上涨超过15%，但长期前景仍不确定。
中性 (Neutral): 股价在未来12个月内可能在 +/- 10% 的范围内波动。
止盈 (Take Profit): 已达到目标价。建议在较低价位累积。
卖出 (Sell): 股价在未来12个月内可能下跌超过10%。
未评级 (Not Rated): 股票不在常规研究范围内。
投资研究免责声明
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利益冲突披露
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