2025年7月14日
Econpile Holdings: 欢迎来到打桩盛宴；维持买入评级
建筑与工程 | 建筑
买入 (维持)
目标价 (回报): MYR0.48 (26%)
股价 (市值): MYR0.38 (USD127m)
ESG 评分: 2.7 (满分4分)
日均成交额 (MYR/USD): 0.68m/0.16m
分析师
Adam Bin Mohamed Rahim
+603 2302 8101
adam.mohamed.rahim@rhbgroup.com
- 维持买入评级，新目标价从 MYR0.42 上调至 MYR0.48，有 26% 的上涨空间。Econpile Holdings 宣布了其26财年（6月）的第二份工作合同，也是在两周内的第三份合同。ECON 从 Eastmont 获得了一份价值 MYR98m 的合同，为位于巴生加埔的一个拟议工业开发项目中的 C 座和 D 座进行钻孔桩工程，为 C 座进行地下室施工，并为 D 座进行桩帽工程。这是 ECON 自2023年10月以来赢得的最大合同。
- 鉴于 ECON 的大部分合同都与房地产开发工程有关，最新的合同中标表明该集团在工业领域的回归。该项目预计将在13个月内完成，从7月开始。ECON 上一次获得与工业建筑相关的项目是在2022年4月，当时从 CJ Synergy Solutions 获得了一份价值 MYR23m 的合同，用于在八打灵再也第20区建造一座5层高的工业建筑。
- 我们估计 ECON 最新的未完成订单额约为 MYR5.7亿，而26财年至今的新合同总额为 MYR1.25亿（注：这只是本财年的第一个月），而我们全年的合同目标为 MYR6亿。其未完成订单额上一次超过 MYR5亿是在22财年第三季度（或22日历年第一季度末），为 MYR5.5亿。该集团的投标书价值约为 MYR10亿，包括私营和公共部门的项目。潜在的重估催化剂包括巴生河连接道项目（价值 MYR3-5亿的打桩工程）的批准速度快于预期。在盈利能力方面，我们预计这项最新工作的毛利率将在5%至8%之间。
- 我们维持盈利预测不变，因为最新的合同中标符合我们26财年的合同补充目标。然而，我们借此机会将目标市净率（P/BV）从之前的1.9倍上调至2.1倍，以反映频繁的打桩工程流。因此，我们得出了新的 MYR0.48 目标价，该价格包含了6%的 ESG 折扣，因为其2.7分的评分低于国家中位数3.0分。这个目标 P/BV 约为其5年均值的+0.5个标准差，仍然合理，反映了 ECON 作为大型项目（如捷运2号线（MYR1.8亿）和轻轨3号线（MYR2.087亿））的分包商的角色。锦上添花的是 ECON 能从利润率更高的基础设施项目中获得新配套工程，例如槟城轻轨或即将到来的新山高架自主快速公交系统。
- 虽然我们对25-27财年的盈利预测反映了与22-24财年核心亏损相比的增长，但我们的预测尚未达到18财年的水平，当时的核心盈利为 MYR87m。因此，我们继续采用 P/BV 估值法对 ECON 进行评估是合理的。
- 我们对该集团在基础设施项目方面的往绩记录持积极态度，相较于其他打桩承包商，此外其估值也不高，因为该股的26财年预测市净率为1.6倍，低于其10年均值的-0.5个标准差。下行风险：大型基础设施项目推出速度慢于预期以及材料价格波动。
股价表现 (%)
| 年初至今 | 1个月 | 3个月 | 6个月 | 12个月 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 绝对 | (18.3) | 16.9 | 33.3 | (13.6) | (26.2) |
| 相对 | (11.8) | 16.1 | 27.7 | (9.4) | (20.8) |
| 52周股价高/低 (MYR) | 0.26 – 0.53 | ||||
预测与估值
| 23年6月 | 24年6月 | 25年6月F | 26年6月F | 27年6月F | |
|---|---|---|---|---|---|
| 总营业额 (MYRm) | 376 | 418 | 388 | 493 | 548 |
| 经常性净利润 (MYRm) | (21) | (23) | 3 | 9 | 13 |
| 经常性净利润增长 (%) | (50.9) | 8.1 | – | 192.4 | 40.2 |
| 经常性市盈率 (x) | na | na | 173.12 | 59.21 | 42.23 |
| 市净率 (x) | 1.4 | 1.5 | 1.6 | 1.6 | 1.5 |
| 市现率 (x) | na | 40.93 | 5.59 | 57.01 | na |
| 股息收益率 (%) | na | na | na | 0.5 | 0.7 |
| EV/EBITDA (x) | 466.48 | na | 30.57 | 22.85 | 19.67 |
| 平均股本回报率 (%) | (4.0) | (6.7) | 0.9 | 2.7 | 3.7 |
| 净负债与权益比率 (%) | 17.3 | 18.4 | 净现金 | 净现金 | 0.7 |
整体ESG评分：2.7 (满分4分)
E 评分: 2.7 (良好)
S 评分: 2.3 (良好)
G 评分: 3.0 (良好)
请参考下一页的ESG分析。
注：
小型股定义为市值低于5亿美元的公司。
来源：公司数据, RHB
排放与ESG
趋势分析
第一类温室气体（GHG）排放量与23财年相比下降了16%，这是由于运营重点从机械密集型工作转向劳动密集型工作——这是因为重型设备需求减少。第二类温室气体排放的增加是由于电力消耗增加。
| 排放 (tCO2e) | 22年6月 | 23年6月 | 24年6月 | 25年6月 |
|---|---|---|---|---|
| Scope 1 | 9,973 | 11,272 | 9,466 | – |
| Scope 2 | 448 | 544 | 727 | – |
| Scope 3 | – | – | – | – |
| 总排放量 | 10,421 | 11,816 | 10,193 | na |
来源: 公司数据, RHB
最新ESG相关发展
ECON 积极维护 ISO 14001:2015 环境管理体系，并监控选定项目地点的空气质量、噪音、水排放和振动水平，以确保符合监管限制和合同要求。
ESG 细分
整体 ESG 评分：2.7 (满分4分)
最后更新：2025年2月26日
E 评分：2.7 (良好)
ECON 定期对项目现场排放的污水进行水质取样，以确保符合环境部设定的标准。监测结果表明，大多数参数均低于或在限值内。
S 评分：2.3 (良好)
该集团在本财年实现了约470万工时无损失工伤，并保持零死亡事故。所有报告的案例都经过审查，并采取措施以尽量减少未来发生的可能性。
G 评分：3.0 (良好)
ECON 董事会成员中50%为独立董事，并全面披露董事薪酬，包括以记名方式披露薪金和奖金。集团拥有外部投资者关系团队，并定期举行投资者会议，体现了良好的透明度和披露实践。
ESG 评级历史
| 日期 | 评级 |
|---|---|
| 23年7月 | 2.8 |
| 23年9月 | 2.8 |
| 23年11月 | 2.7 |
| 24年1月 | 2.7 |
| 24年3月 | 2.7 |
| 24年5月 | 2.7 |
| 24年7月 | 2.7 |
| 24年9月 | 2.7 |
| 24年11月 | 2.7 |
| 25年1月 | 2.7 |
| 25年3月 | 2.7 |
| 25年5月 | 2.7 |
| 25年7月 | 2.7 |
来源: RHB
财务摘要
亚洲
马来西亚
建筑与工程
Econpile Holdings
ECON MK
买入
估值基础
26财年预测市净率 2.1倍
主要驱动因素
我们的收入预测对马来西亚各种大型基础设施和房地产开发项目的实施变化最为敏感。
主要风险
i. 大型基础设施项目推出速度慢于预期；
ii. 材料价格波动。
公司简介
ECON是马来西亚的打桩和地基专家，提供打桩解决方案和地基工程，包括挡土系统、土方工程、下部结构和地下室施工。该集团拥有全方位的打桩（钻孔桩、沉管桩和压入桩）和地基工程能力。
财务摘要 (MYR)
| 23年6月 | 24年6月 | 25年6月F | 26年6月F | 27年6月F | |
|---|---|---|---|---|---|
| 经常性每股收益 | (0.01) | (0.02) | 0.00 | 0.01 | 0.01 |
| 每股股息 | 0.00 | 0.00 | |||
| 每股账面价值 | 0.27 | 0.25 | 0.24 | 0.24 | 0.25 |
| 平均股本回报率 (%) | (4.0) | (6.7) | 0.9 | 2.7 | 3.7 |
估值指标
| 23年6月 | 24年6月 | 25年6月F | 26年6月F | 27年6月F | |
|---|---|---|---|---|---|
| 经常性市盈率 (x) | na | na | 173.12 | 59.21 | 42.23 |
| 市净率 (x) | 1.4 | 1.5 | 1.6 | 1.6 | 1.5 |
| 自由现金流收益率 (%) | (0.9) | 0.8 | 17.0 | 0.8 | (2.8) |
| 股息收益率 (%) | 0.5 | 0.7 | |||
| EV/EBITDA (x) | 466.48 | na | 30.57 | 22.85 | 19.67 |
| EV/EBIT (x) | na | na | 65.66 | 34.97 | 27.73 |
损益表 (MYRm)
| 23年6月 | 24年6月 | 25年6月F | 26年6月F | 27年6月F | |
|---|---|---|---|---|---|
| 总营业额 | 376 | 418 | 388 | 493 | 548 |
| 毛利润 | 6 | 8 | 22 | 30 | 35 |
| EBITDA | 1 | (9) | 17 | 23 | 28 |
| 折旧与摊销 | (8) | (5) | (9) | (8) | (8) |
| 营业利润 | (7) | (14) | 8 | 15 | 20 |
| 净利息 | (4) | (5) | (4) | (3) | (3) |
| 税前利润 | (11) | (20) | 4 | 12 | 16 |
| 税收 | (5) | (6) | (1) | (3) | (4) |
| 报告净利润 | (16) | (25) | 3 | 9 | 13 |
| 经常性净利润 | (21) | (23) | 3 | 9 | 13 |
现金流量表 (MYRm)
| 23年6月 | 24年6月 | 25年6月F | 26年6月F | 27年6月F | |
|---|---|---|---|---|---|
| 营运资本变动 | (0.3) | 24.4 | 80.2 | (10.7) | (33.9) |
| 经营活动现金流 | (2.8) | 13.2 | 96.4 | 9.4 | (10.0) |
| 资本支出 | (2.2) | (8.6) | (5.0) | (5.0) | (5.0) |
| 投资活动现金流 | 2.1 | (6.7) | (5.0) | (5.0) | (5.0) |
| 支付股息 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | (2.7) | (3.8) |
| 融资活动现金流 | (6.5) | 25.4 | (12.0) | (12.9) | (14.0) |
| 期初现金 | 51.9 | 45.2 | 77.3 | 156.7 | 148.2 |
| 现金净变动 | (7.1) | 31.9 | 79.4 | (8.5) | (29.0) |
| 期末现金余额 | 45.1 | 77.2 | 156.7 | 148.2 | 119.3 |
资产负债表 (MYRm)
| 23年6月 | 24年6月 | 25年6月F | 26年6月F | 27年6月F | |
|---|---|---|---|---|---|
| 现金及现金等价物总额 | 45 | 77 | 157 | 148 | 119 |
| 有形固定资产 | 34 | 43 | 39 | 37 | 34 |
| 总资产 | 658 | 662 | 680 | 725 | 750 |
| 短期债务 | 92 | 126 | 121 | 116 | 111 |
| 长期债务总额 | 20 | 17 | 14 | 12 | 10 |
| 总负债 | 272 | 300 | 346 | 384 | 401 |
| 总权益 | 386 | 361 | 334 | 341 | 350 |
| 总负债与权益 | 658 | 662 | 680 | 725 | 750 |
关键指标
| 23年6月 | 24年6月 | 25年6月F | 26年6月F | 27年6月F | |
|---|---|---|---|---|---|
| 收入增长率 (%) | 2.6 | 11.1 | (7.1) | 26.9 | 11.3 |
| 经常性每股收益增长率 (%) | (50.9) | 8.1 | 0.0 | 192.4 | 40.2 |
| 毛利率 (%) | 1.7 | 1.9 | 5.6 | 6.0 | 6.4 |
| 营业EBITDA利润率 (%) | 0.3 | (2.2) | 4.4 | 4.6 | 5.0 |
| 净利润率 (%) | (4.2) | (6.0) | 0.8 | 1.8 | 2.3 |
| 股息支付率 (%) | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 30.0 | 30.0 |
| 资本支出/销售额 (%) | 0.6 | 2.1 | 1.3 | 1.0 | 0.9 |
| 利息覆盖率 (x) | (1.50) | (2.24) | 1.40 | 2.79 | 3.88 |
图1: 授予 ECON 的铁路相关工程配套 – 铁路承包商的首选
| 工程类型 | 价值 (MYRm) | 授予日期 | 工期 |
|---|---|---|---|
| 为捷运2号线（MRT2）V202标段从 Persiaran Dagang 到 Jinjang 的高架导轨和其他相关工程进行钻孔桩工程 – 由 Ahmad Zaki Resources (AZR MK, NR) 授予。 | 43.5 | 2016年10月21日 | 24个月 |
| 在 Kampung Baru North 站建造和完成隔墙工程，作为 Mujur Minat 为 MRT2 进行的分包合同。 | 92.5 | 2017年3月27日 | 15个月 |
| 为轻轨3号线（LRT3）的建设和完工进行钻孔桩和一般基础设施工程 – 由 Gabungan Strategik 授予。 | 208.7 | 2017年11月16日 | 34个月 |
| 从 Gemas 到 Johor Bahru（第3段）桥梁的电气化双轨铁路的初步试桩、钻孔桩和桩帽工程 – 由 Syarikat Pembenaan Yeoh Tiong Lay 授予。 | 34.1 | 2018年8月29日 | 4个月 |
| 为吉隆坡中央医院站（MRT2）建设的钢筋混凝土箱涵隧道的设计、施工和完工 – 由 MMC-Gamuda KVMRT JV 授予。 | 44.7 | 2019年3月19日 | 25个月 |
| 2A标段，包括在连接新山和新加坡的快速公交系统（RTS Link）的移民、海关和检疫综合体（ICQC）的施工和打桩工程 – 由 Ekovest Construction 授予。 | 40.0 | 2022年8月29日 | 13个月 |
| BP06分包：为槟城轻轨从 East Jelutong到 Gelugor 的钻孔桩施工及其他相关工程 – 由 Irama Duta 授予。 | 42.8 | 2025年5月20日 | 27个月 |
来源：公司数据
图2: ECON 的季度未完成订单额 (MYRm)
| 季度 | 订单额 (MYRm) |
|---|---|
| 4QFY18 | 1,100 |
| 1QFY19 | 1,100 |
| 2QFY19 | 1,000 |
| 3QFY19 | 1,000 |
| 4QFY19 | 950 |
| 1QFY20 | 900 |
| 2QFY20 | 800 |
| 3QFY20 | 700 |
| 4QFY20 | 670 |
| 1QFY21 | 680 |
| 2QFY21 | 900 |
| 3QFY21 | 760 |
| 4QFY21 | 830 |
| 1QFY22 | 820 |
| 2QFY22 | 690 |
| 3QFY22 | 550 |
| 4QFY22 | 444 |
| 1QFY23 | 443 |
| 2QFY23 | 434 |
| 3QFY23 | 405 |
| 4QFY23 | 476 |
| 1QFY24 | 417 |
| 2QFY24 | 304 |
| 3QFY24 | 400 |
| 4QFY24 | 409 |
| 1QFY25 | 483 |
| 2QFY25 | 421 |
| 3QFY25 | 404 |
来源: Penang Property Talk, MRT Corp
推荐图表
| 日期 | 建议 | 目标价 | 价格 |
|---|---|---|---|
| 2025-06-06 | 买入 | 0.4 | 0.3 |
| 2025-05-30 | 买入 | 0.4 | 0.3 |
| 2025-02-26 | 买入 | 0.5 | 0.3 |
| 2024-11-28 | 买入 | 0.6 | 0.4 |
| 2024-08-30 | 买入 | 0.6 | 0.4 |
| 2024-05-30 | 买入 | 0.7 | 0.5 |
| 2024-03-24 | 买入 | 0.7 | 0.5 |
| 2024-03-15 | 买入 | 0.5 | 0.5 |
| 2024-02-29 | 卖出 | 0.3 | 0.3 |
| 2023-11-30 | 卖出 | 0.1 | 0.3 |
| 2023-08-30 | 卖出 | 0.1 | 0.3 |
| 2023-05-25 | 卖出 | 0.1 | 0.2 |
| 2023-04-12 | 卖出 | 0.2 | 0.2 |
| 2023-02-24 | 卖出 | 0.2 | 0.2 |
| 2022-11-29 | 中性 | 0.2 | 0.2 |
来源: RHB, Bloomberg
RHB 投资评级指南
买入: 股价在未来12个月内可能上涨超过10%。
交易型买入: 股价在未来3个月内可能上涨超过15%，但长期前景仍不确定。
中性: 股价在未来12个月内可能在+/- 10%的范围内波动。
止盈: 已达到目标价。可考虑在较低价位累积。
卖出: 股价在未来12个月内可能下跌超过10%。
未评级: 股票不在常规研究覆盖范围内。
投资研究免责声明
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