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Malayan Banking, Hong Leong Bank, CIMB – 国家银行降息25个基点后的银行业展望
国家银行下调隔夜政策利率25个基点；评级：中性
2025年7月10日
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- 中性，首选股：Malayan Banking、Hong Leong Bank 和 CIMB。 昨日，马来西亚国家银行 (BNM) 将隔夜政策利率 (OPR) 下调25个基点至2.75% (相较于 RHB 经济研究部预期的2025年OPR维持不变)。此决定预计不会对银行产生重大影响，因为法定准备金率 (SRR) 已于5月下调至1% (原为2%)，并且银行有潜力实现交易利润。尽管 RHB 经济研究部认为 BNM 将在2026年前保持 OPR 稳定，但我们认为此次降息并非宽松周期的开始——鉴于缺乏新的催化剂。
- BNM 将 OPR 下调至2.75%。 货币政策委员会将 OPR 从3.0%下调至2.75%，这是一项先发制人的举措，因为它认为增长风险的天平已向下倾斜，原因包括全球贸易放缓、市场情绪疲弱以及大宗商品产量低于预期。RHB 经济研究部预计 BNM 未来的 OPR 决策将依赖于数据，但认为只要GDP增长在4-5%的范围内，OPR 可能在今年剩余时间内保持在2.75%。央行计划在7月底发布其修订后的2025年GDP预测，其行长 Dato’ Seri Abdul Rasheed Ghaffour 表示，他预计不会对数据进行重大修正。
- 25个基点降息本身的影响并不显著… 我们认为，银行盈利对25个基点降息的敏感性是可控的 (图1)，全年行业税后归母净利润 (PATMI) 受影响约在-1%至-2%之间。根据我们的计算，BIMB 的盈利对政策利率变化最为敏感，因为其浮动利率贷款占比较高，且来往储蓄账户 (CASA) 组合相对较大。总的来说，我们发现小银行的盈利对利率变化的敏感度高于大银行——原因是其收入组合多元化程度较低 (更依赖净利息收入 NII) 和经营杠杆较高。
- …通过SRR下调和交易利润进一步缓解。 作为缓解措施，BNM 在5月份通过将 SRR 从2%下调至1%来向系统释放额外流动性，这应能抵消 OPR 下调的大部分影响。根据我们的估计，SRR 下降1个百分点可能会使行业 PATMI 上升约1.3% (假设为3个月 KLIBOR 回报率)。同时，一些银行早前提到，由于债券收益率走势良好，其固定收益投资组合已录得可观的未实现利润。我们认为，银行可以借此机会实现部分利润，以进一步缓冲 OPR 下调的影响。
- 我们维持预测，等待2Q25财报季， 因为 OPR 下调的影响应能被 SRR 下调大致抵消。我们认为，该行业近几个月表现平平的原因在于：i) 对美国关税政策影响的担忧和不确定性，这引发了市场对 BNM 需要降息以支持增长的预期；ii) 疲软的1Q25财报季；以及 iii) 贷款增长放缓。昨日的 OPR 举措可能有助于消除部分不确定性。我们确实预计3Q25该行业将有更好的总回报，主要来自股息。但除此之外，该行业缺乏新的催化剂——因此进一步的上涨空间可能有限。
行业ROA和ROE趋势
图表数据显示了2019年至2026年（预测）的行业资产回报率（ROA）和股本回报率（ROE）趋势。ROE在2020年显著下降后，从2021年起逐步回升，预计在2023-2026年间将稳定在10.7%-10.9%的水平。ROA也呈现类似趋势，预计在2023-2026年间稳定在1.06%-1.07%的水平。
| 公司名称 | 评级 | 目标价 (MYR) | 上涨/下跌空间 (%) | P/E (x) Dec-25F | P/B (x) Dec-25F | ROAE (%) Dec-25F | 股息率 (%) Dec-25F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Affin | 中性 | 2.45 | (6.8) | 13.5 | 0.5 | 4.1 | 3.0 |
| AMMB | 中性 | 5.70 | 12.0 | 8.5 | 0.8 | 9.5 | 6.1 |
| BIMB | 中性 | 2.30 | 0.9 | 9.6 | 0.7 | 7.0 | 6.3 |
| CIMB | 买入 | 8.40 | 27.9 | 8.9 | 1.0 | 11.1 | 6.2 |
| Hong Leong Bank | 买入 | 24.30 | 25.5 | 8.8 | 1.0 | 11.2 | 4.1 |
| Malayan Banking | 买入 | 10.90 | 12.4 | 11.3 | 1.2 | 10.9 | 6.4 |
| MBSB | 中性 | 0.67 | (5.0) | 12.3 | 0.6 | 4.8 | 5.7 |
| Public Bank | 中性 | 4.75 | 11.5 | 11.1 | 1.4 | 12.7 | 5.4 |
盈利对OPR和SRR变化的敏感性
图1：盈利对25个基点降息的敏感性 – 小银行对变化更敏感 …
图表分析显示，BIMB (-4.4%) 和 Affin (-2.2%) 的盈利对25个基点的政策利率下调最为敏感。相比之下，CIMB (-0.9%) 和 Public Bank (-0.7%) 等大银行受到的影响较小。整个行业的平均影响为-1.2%。
图2：… 但这应能被SRR从2%降至1%的影响大部分抵消
图表分析显示，法定准备金率(SRR)下调1个百分点对银行盈利有正面影响。BIMB (+2.4%) 和 AMMB (+1.9%) 受益最大，而大银行如 Maybank (+1.1%) 和 CIMB (+1.0%) 受益较小。整个行业的平均正面影响为1.3%。
行业估值
图3：马来西亚银行估值摘要
| 评级 | 价格 (MYR/股) | 目标价 (MYR/股) | 市值 (MYRm) | EPS 增长 (%) | P/E (x) | P/B (x) | ROE (%) | 股息率 (%) | ||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| FY25F | FY26F | FY25F | FY26F | FY25F | FY26F | FY25F | FY26F | FY25F | FY26F | |||||
| Malayan Banking | 买入 | 9.70 | 10.90 | 116,925 | 2.7 | 5.6 | 11.3 | 10.7 | 1.21 | 1.17 | 10.9 | 11.1 | 6.4 | 6.6 |
| Hong Leong Bank^ | 买入 | 19.36 | 24.30 | 41,967 | 8.9 | 5.1 | 8.6 | 8.2 | 0.94 | 0.87 | 11.3 | 11.1 | 4.4 | 4.9 |
| CIMB | 买入 | 6.57 | 8.40 | 70,070 | 1.7 | 4.7 | 8.9 | 8.5 | 0.96 | 0.91 | 11.0 | 11.0 | 6.2 | 6.5 |
| Public Bank | 中性 | 4.26 | 4.75 | 82,690 | 4.3 | 4.4 | 11.1 | 10.6 | 1.37 | 1.30 | 12.7 | 12.5 | 5.4 | 5.7 |
| AMMB^ | 中性 | 5.09 | 5.70 | 16,869 | (2.1) | 3.3 | 8.6 | 8.3 | 0.78 | 0.75 | 9.3 | 9.2 | 6.1 | 6.6 |
| BIMB | 中性 | 2.28 | 2.30 | 4,914 | (5.3) | 9.8 | 9.6 | 8.7 | 0.66 | 0.63 | 7.0 | 7.4 | 6.3 | 6.9 |
| Affin | 中性 | 2.63 | 2.45 | 5,110 | (3.4) | 13.5 | 13.5 | 11.9 | 0.54 | 0.52 | 4.1 | 4.5 | 3.0 | 3.4 |
| MBSB | 中性 | 0.71 | 0.67 | 5,797 | 16.0 | 15.2 | 12.3 | 10.7 | 0.58 | 0.57 | 4.8 | 5.4 | 5.7 | 6.6 |
| 行业平均 | 3.6 | 5.3 | 10.3 | 9.8 | 1.11 | 1.06 | 11.0 | 11.1 | 5.8 | 6.1 | ||||
注：^FY25-26F 指 FY26-27F。MY Banks 仅指我们覆盖范围内的银行股。
图4：马来西亚银行12个月远期市盈率 (P/E)
图表显示，马来西亚银行的12个月远期市盈率在历史区间内波动，平均值为11.7倍，当前值约为10.2倍，处于历史平均水平以下。
图5：马来西亚银行12个月远期市净率 (P/BV) vs 股本回报率 (ROE)
图表显示了远期市净率和股本回报率之间的关系。当前P/BV约为1.02倍，低于历史平均水平1.29倍，而ROE则在逐步恢复。
重要披露
RHB 投资评级指南
买入: 股价在未来12个月内可能上涨超过10%。
交易性买入: 股价在未来3个月内可能上涨超过15%，但长期前景不确定。
中性: 股价在未来12个月内可能在+/- 10%的范围内波动。
止盈: 已达到目标价。建议在较低价位累积。
卖出: 股价在未来12个月内可能下跌超过10%。
未评级: 股票不在常规研究覆盖范围内。
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