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Inari Amertron, Unisem, MPI, Elsoft: 半导体行业在AI热潮与政策风险中的机遇与挑战
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2025年5月全球半导体销售额环比增长3.5%，同比增长27.0%
2025年5月，全球半导体行业延续了其积极势头，再次录得强劲的销售增长。根据半导体产业协会(Semiconductor Industry Association)的数据，当月全球半导体销售额达到590亿美元（环比增长3.5%，同比增长27.0%），这标志着同比增长连续第19个月，主要得益于人工智能（AI）和高性能计算应用的持续需求。同比增长的改善是全面的，所有地区均实现增长，其中美洲（+45.2%）领先，其次是亚太/其他地区（+30.5%）、中国（+20.5%）、日本（+4.5%）和欧洲（+4.1%）。
图1：全球芯片销售额 (十亿美元)
图2：全球芯片销售周期 (同比增长率 %)
更高的环比销售额
从地理区域来看，2025年5月销售额3.5%的环比增长同样得到了所有地区增长的支持，其中亚太/其他地区（+6.0%）领先，其次是中国（+5.4%）、欧洲（+4.0%）、美洲（+0.5%）和日本（+0.2%）。
图3：各地区销售增长率 (% 同比)
图4：各地区销售额细分 (%)
全球制造能力健康扩张
根据 SEMI 的数据，全球前端半导体供应商正在加速扩张，以满足生成式AI应用带来的飙升需求。半导体制造业预计将保持健康的增长势头，产能预计从2024年底到2028年以7%的复合年增长率（CAGR）增长，达到创纪录的每月1110万片晶圆。
图5：全球制造能力：≤7nm与>7nm节点产能的同比增长率 (2024-2028)
产能增长的主要驱动力是先进工艺节点的持续扩张，特别是7纳米及以下的节点，这些节点对于生产AI应用所需的高性能芯片至关重要。
对马来西亚和泰国的潜在AI芯片限制
据媒体报道，美国总统唐纳德·特朗普政府计划限制向马来西亚和泰国出口AI芯片，作为遏制涉嫌向中国走私半导体行为的一部分。在现阶段，该拟议规则仍处于草案形式，并可能发生变化。总体而言，此举并非完全出乎意料，因为特朗普此前曾表示有意实施他自己版本的AI扩散政策。对于马来西亚的科技行业，我们预计不会产生重大的直接影响，因为本地半导体行业目前对AI芯片的直接敞口有限。然而，我们更担心潜在的长期影响，因为此类限制可能会阻碍该国向价值链上游移动的雄心。有限的尖端AI芯片获取渠道可能会延迟本地AI的发展，最终减缓技术进步。
维持中性评级
尽管世界半导体贸易统计组织（World Semiconductor Trade Statistics）预测2025年全球半导体销售额将持续增长，但由于与美国贸易政策相关的普遍不确定性，我们维持谨慎的展望。如果美国对半导体实施特定行业的关税，可能会对终端市场需求和企业盈利产生重大影响。另一方面，我们相信马来西亚政府将坚定执行国家半导体战略，目标是提升该国在全球半导体价值链中的地位。总体而言，我们维持对半导体行业的中性立场。由于近期价格上涨后潜在上行空间有限，我们将 UNISEM (目标价: RM2.15) 的评级从“持有”下调至“卖出”。同时，我们维持对 INARI (目标价: RM2.11)、MPI (目标价: RM21.63) 和 ELSOFT (目标价: RM0.36) 的“持有”建议。
主要下行风险
主要下行风险包括：i) 可能对经济增长造成压力并扰乱供应链的美国政策风险，ii) 弱于预期的销售，iii) 美元兑林吉特走弱，以及 iv) 大宗商品价格突然飙升。
表1：同业比较
| 公司 | 评级 | ESG | 价格 (RM) | 目标价 (RM) | 市值 (百万RM) | 市盈率 (倍) | 每股收益增长率 (%) | 市净率 (倍) | 股息率 (%) | 股本回报率 (%) | |||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| CY25F | CY26F | CY25F | CY26F | CY25F | CY26F | CY25F | CY26F | CY25F | CY26F | ||||||
| Inari Amertron | 持有 | ★★★★ | 1.93 | 2.11 | 7,217.8 | 26.8 | 24.1 | -11.8 | 10.9 | 2.5 | 2.5 | 3.6 | 3.9 | 8.4 | 9.2 |
| Unisem | 卖出 | ★★★★ | 2.28 | 2.15 | 3,677.9 | 44.2 | 30.0 | 54.4 | 47.4 | 1.6 | 1.6 | 3.5 | 3.5 | 3.7 | 5.3 |
| MPI | 持有 | ★★★★ | 21.42 | 21.63 | 4,495.7 | 28.1 | 26.6 | 20.3 | 5.5 | 2.0 | 1.9 | 1.6 | 1.9 | 6.0 | 6.0 |
| Elsoft | 持有 | ★★★ | 0.33 | 0.36 | 229.1 | 29.4 | 20.9 | 160.5 | 41.1 | 2.2 | 2.3 | 6.1 | 6.1 | 7.3 | 10.8 |
| 加权平均 | 30.7 | 26.6 | 5.0 | 15.6 | 1.9 | 1.9 | 3.0 | 3.3 | 6.3 | 7.1 | |||||
来源: 公司, TA Securities
行业推荐指南
- 增持 (OVERWEIGHT):
- 根据我们的覆盖范围，该行业的总回报率预计超过12%。
- 中性 (NEUTRAL):
- 根据我们的覆盖范围，该行业的总回报率在7%至12%之间。
- 减持 (UNDERWEIGHT):
- 根据我们的覆盖范围，该行业的总回报率低于7%。
股票推荐指南
- 买入 (BUY):
- 股票的总回报率预计超过12%。
- 持有 (HOLD):
- 股票的总回报率在7%至12%之间。
- 卖出 (SELL):
- 股票的总回报率低于7%。
- 未评级 (Not Rated):
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股票的总回报率包括预期的股价升值、ESG评级调整和总股息。如果使用股息贴现模型进行估值，则总回报率中不包括总股息，以避免重复计算。
行业的总回报率是该行业中股票市值加权平均的总回报率。
ESG 评分与指南
- ★★★★★ (≥80%): 在运营、管理和未来方向的各个方面都展示了市场领先的ESG因素整合能力。
- 目标价上调5%
- ★★★★ (60-79%): 在运营、管理和未来方向的大部分方面，对ESG因素的整合高于一般水平。
- 目标价上调3%
- ★★★ (40-59%): 在运营、管理和未来方向上对ESG因素有充分的整合。
- 目标价无变动
- ★★ (20-39%): 在运营和管理中对ESG因素有一定整合，但尚不充分。
- 目标价下调3%
- ★ (<20%): 在运营和管理中很少或没有整合ESG因素。
- 目标价下调5%
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截至2025年7月10日（星期四），撰写本报告的分析师 Chan Mun Chun 在本报告所涵盖的以下证券中持有利益：(a) 无。
