2025年7月10日
MISC (MISC MK) 凭借实力驾驭变革；维持买入评级
- 维持买入评级和MYR9.70的目标价 (SOP)，28%上涨空间，约5%收益率。MISC 昨日的利益相关者交流会吸引了众多企业、基金经理、分析师和行业专家的参与。会后，我们对该集团在中期前景仍持乐观态度，尽管环境充满挑战。这得益于其长期租船合同和持续的船队现代化。其在 FPSO 超级周期中的定位以及在绿色能源领域的增长势头进一步支持了其增长前景。
- 驾驭充满挑战的格局。MISC 预计贸易逆风的影响微乎其微，其液化天然气(LNG)和石油船队主要由长期租船合同支持。在美国墨西哥湾，接触中国建造的船只极少，并有在需要时重新部署的灵活性。在管理地缘政治风险方面，该集团已通过好望角重新安排船只航线，并辅以实时监控和与当局的密切协调。尽管石油巨头重新转向传统的石油和天然气，突显了能源转型风险，但海事部门在明确的监管方向和日益增长的脱碳压力下继续前进。为支持这一点，MISC 已成立专门的工作组来引导其脱碳之旅。
- 加强核心业务。MISC 继续在其核心业务领域建立韧性和维持长期现金流。在LNG航运方面，该集团正在更新其船队，计划在2027年前交付19艘现代化的LNGC。对于其石油业务部门，船队更新包括双燃料(DF)油轮——已为三艘氨燃料DF Aframax型油轮（2027-2028年交付）和两艘LNG燃料DF Aframax型油轮 확보了租船合同。在海工方面，继成功交付Mero 3后，MISC 正准备竞标以利用FPSO超级周期。该集团还在探索浮式CO2注入解决方案，利用其海工和新能源(NED)部门之间的协同效应。对于重工(HE)部门，重点是加强订单质量，并将船厂定位为LNGC干船坞维修和改装的首选合作伙伴。
- 构建可持续增长引擎。MISC 的新能源部门(NED)定位于捕捉能源转型机遇。重点领域包括氨运输、碳捕获与储存(CCS)、液化二氧化碳(LCO2)以及用于海上风电支持的调试服务运营船(CSOV)。截至24财年，MISC 约5%的运营现金流来自该部门，主要由重工部门的海上风电和Kasawari CCS相关工作的贡献驱动。
- 预测维持不变。我们基于SOP的目标价维持在MYR9.70，其中包括基于2.8的ESG评分而未改变的4% ESG折扣。MISC 的资产负债表依然稳健，现金流预计将趋势性地达到或超过MYR10亿，这将是支持股息支付和持续投资于新能源计划的关键。
交通运输 | 航运
分析师
Miza Izaimi
+603 2302 8121
miza.izaimi@rhbgroup.com
Sean Lim, CFA
+603 2302 8128
sean.lim@rhbgroup.com
股价表现 (%)
| 年初至今 | 1个月 | 3个月 | 6个月 | 12个月 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 绝对 | 0.0 | (1.3) | 12.8 | 6.3 | (13.2) |
| 相对 | 6.9 | (1.9) | 3.6 | 10.8 | (7.9) |
| 52周股价低/高 (MYR) | 6.72 – 8.79 | ||||
来源: Bloomberg
预测与估值
| (MYRm) | Dec-23 | Dec-24 | Dec-25F | Dec-26F | Dec-27F |
|---|---|---|---|---|---|
| 总营业额 | 14,272 | 13,238 | 13,614 | 13,718 | 13,899 |
| 经常性净利润 | 2,212 | 2,085 | 2,335 | 2,513 | 2,528 |
| 经常性净利润增长 (%) | 6.0 | (5.8) | 12.0 | 7.6 | 0.6 |
| 经常性市盈率 (x) | 15.34 | 16.27 | 14.53 | 13.50 | 13.42 |
| 市净率 (x) | 0.9 | 0.9 | 0.9 | 0.9 | 0.8 |
| 市现率 (x) | 5.96 | 7.93 | 4.89 | 6.35 | 5.86 |
| 股息收益率 (%) | 4.7 | 4.7 | 4.7 | 5.0 | 5.0 |
| EV/EBITDA (x) | 9.34 | 8.49 | 8.04 | 7.70 | 7.55 |
| 平均股本回报率 (%) | 5.5 | 3.1 | 6.1 | 6.5 | 6.4 |
| 净负债权益比 (%) | 24.6 | 23.0 | 23.3 | 27.8 | 31.1 |
来源: 公司数据, RHB
请参阅下一页的ESG分析
排放与ESG
趋势分析
MISC 的温室气体(GHG)总排放量因其持续采用清洁能源解决方案而同比下降7%，至6百万吨二氧化碳当量(tCO2e)。
| 排放 (tCO2e) | Dec-22 | Dec-23 | Dec-24 | Dec-25 |
|---|---|---|---|---|
| 范围 1 | 4,200,139 | 4,120,702 | 3,800,082 | na |
| 范围 2 | 40,581 | 39,875 | 45,024 | na |
| 范围 3 | 2,447,044 | 2,345,620 | 2,198,289 | na |
| 总排放量 | 6,687,764 | 6,506,197 | 6,043,395 | na |
来源: 公司数据, RHB
最新ESG相关发展
MISC 通过集团的内部碳定价框架，继续将碳定价因素纳入其投资决策。该集团将与合作伙伴共同探索潜在的商业机会，并共同投资于LCO2运输船的开发，以将捕获的CO2运输到马来西亚的储存地点。
该集团还签署了谅解备忘录，以引领开发和建造零排放油轮和零排放氨燃料船只。
ESG解构
综合ESG评分：2.8 (总分4)
最后更新：2025年5月29日
E评分：2.0 (中等)
MISC 参与多项全球环保倡议，集团已设定到2030年将温室气体强度降低50%的中期目标。目前公司拥有绿色船只，并已投资于未来生产此类船只的研发。由于持续采用清洁能源解决方案，集团总温室气体排放量同比下降7%，至6百万吨二氧化碳当量。
S评分：3.3 (优秀)
MISC 因其健康与安全政策获奖，并积极参与社区活动，同时在员工关系方面投入巨大。集团还参与各种社区活动，例如其在Mersing群岛的珊瑚礁保护倡议和UMT-MMS海龟保护倡议。
G评分：3.7 (优秀)
MISC 提供高水平的透明度和信息披露，确保股东权利受到保护。集团的董事会独立性水平符合马来西亚公司治理准则，拥有75%的独立董事和44%的女性代表。
ESG评级历史
ESG评级图表数据：评级在2.8分保持稳定。
来源: RHB
财务摘要
关键驱动因素
- 更高的油轮租船费率；
- 海工合同授予；
- 新的LNG合同授予。
主要风险
- 更高的船只运营成本；
- 合同终止；
- 监管风险。
公司简介
MISC 是一家国际能源航运公司和海事解决方案提供商。
估值基础
SOP (分部加总法)
财务摘要 (MYR)
| Dec-23 | Dec-24 | Dec-25F | Dec-26F | Dec-27F | |
|---|---|---|---|---|---|
| 经常性每股收益 | 0.50 | 0.47 | 0.52 | 0.56 | 0.57 |
| 每股股息 | 0.36 | 0.36 | 0.36 | 0.38 | 0.38 |
| 每股账面价值 | 8.80 | 8.42 | 8.59 | 8.77 | 8.96 |
| 平均股本回报率 (%) | 5.5 | 3.1 | 6.1 | 6.5 | 6.4 |
估值指标
| Dec-23 | Dec-24 | Dec-25F | Dec-26F | Dec-27F | |
|---|---|---|---|---|---|
| 经常性市盈率 (x) | 15.34 | 16.27 | 14.53 | 13.50 | 13.42 |
| 市净率 (x) | 0.9 | 0.9 | 0.9 | 0.9 | 0.8 |
| 自由现金流收益率 (%) | 9.4 | 7.3 | 5.7 | 1.0 | 2.3 |
| 股息收益率 (%) | 4.7 | 4.7 | 4.7 | 5.0 | 5.0 |
| EV/EBITDA (x) | 9.34 | 8.49 | 8.04 | 7.70 | 7.55 |
| EV/EBIT (x) | 17.05 | 14.68 | 14.87 | 14.33 | 14.37 |
损益表 (MYRm)
| Dec-23 | Dec-24 | Dec-25F | Dec-26F | Dec-27F | |
|---|---|---|---|---|---|
| 总营业额 | 14,272 | 13,238 | 13,614 | 13,718 | 13,899 |
| 毛利润 | 4,594 | 4,922 | 5,212 | 5,681 | 5,989 |
| EBITDA | 4,594 | 4,922 | 5,212 | 5,681 | 5,989 |
| 折旧与摊销 | (2,076) | (2,076) | (2,396) | (2,630) | (2,843) |
| 营业利润 | 2,519 | 2,846 | 2,816 | 3,052 | 3,146 |
| 净利息 | (591) | (579) | (619) | (653) | (719) |
| 税前利润 | 2,094 | 1,284 | 2,468 | 2,650 | 2,665 |
| 税收 | (135) | (50) | (52) | (56) | (56) |
| 报告净利润 | 2,124 | 1,194 | 2,335 | 2,513 | 2,528 |
| 经常性净利润 | 2,212 | 2,085 | 2,335 | 2,513 | 2,528 |
现金流量表 (MYRm)
| Dec-23 | Dec-24 | Dec-25F | Dec-26F | Dec-27F | |
|---|---|---|---|---|---|
| 营运资本变动 | 351 | (496) | 1,784 | (287) | (147) |
| 运营现金流 | 5,696 | 4,277 | 6,944 | 5,339 | 5,786 |
| 资本支出 | (2,523) | (1,813) | (5,000) | (5,000) | (5,000) |
| 投资活动现金流 | (1,866) | (1,192) | (5,000) | (5,000) | (5,000) |
| 支付股息 | (1,607) | (1,607) | (1,607) | (1,696) | (1,696) |
| 融资活动现金流 | (3,920) | (4,166) | (474) | (597) | (662) |
| 期初现金 | 7,134 | 7,732 | 6,677 | 8,147 | 7,889 |
| 现金净变动 | (90) | (1,080) | 1,471 | (258) | 124 |
| 期末现金余额 | 7,273 | 6,496 | 8,147 | 7,889 | 8,013 |
资产负债表 (MYRm)
| Dec-23 | Dec-24 | Dec-25F | Dec-26F | Dec-27F | |
|---|---|---|---|---|---|
| 总现金及等价物 | 7,732 | 6,677 | 8,147 | 7,889 | 8,013 |
| 有形固定资产 | 25,635 | 23,665 | 26,270 | 28,640 | 30,797 |
| 总投资 | 1,485 | 1,660 | 1,930 | 2,181 | 2,420 |
| 总资产 | 65,060 | 60,435 | 63,172 | 65,566 | 68,143 |
| 短期债务 | 1,719 | 3,333 | 3,333 | 3,333 | 3,333 |
| 总长期债务 | 15,826 | 12,161 | 13,913 | 15,665 | 17,418 |
| 总负债 | 25,094 | 22,122 | 24,049 | 25,545 | 27,209 |
| 总权益 | 39,966 | 38,314 | 39,123 | 40,021 | 40,934 |
| 总负债及权益 | 65,060 | 60,435 | 63,172 | 65,566 | 68,143 |
关键指标
| Dec-23 | Dec-24 | Dec-25F | Dec-26F | Dec-27F | |
|---|---|---|---|---|---|
| 收入增长 (%) | 2.9 | (7.2) | 2.8 | 0.8 | 1.3 |
| 经常性每股收益增长 (%) | 6.0 | (5.8) | 12.0 | 7.6 | 0.6 |
| 毛利率 (%) | 32.2 | 37.2 | 38.3 | 41.4 | 43.1 |
| 营业EBITDA利润率 (%) | 32.2 | 37.2 | 38.3 | 41.4 | 43.1 |
| 净利润率 (%) | 14.9 | 9.0 | 17.1 | 18.3 | 18.2 |
| 股息支付率 (%) | 75.7 | 134.6 | 68.8 | 67.5 | 67.1 |
| 资本支出/销售额 (%) | 17.7 | 13.7 | 36.7 | 36.4 | 36.0 |
| 利息覆盖倍数 (x) | 3.45 | 3.96 | 4.30 | 4.43 | 4.17 |
来源: 公司数据, RHB
图 1: SOP 估值
| 分部 | FY25F (MYRm) | 备注 |
|---|---|---|
| 石油油轮 | 9,644 | 1.1x P/BV。 |
| LNG油轮 | 23,601 | 以7.5% WACC贴现的对公司的FCF。 |
| 海工 | 20,020 | 以7.5% WACC贴现的对公司的FCF。 |
| 重工 | 660 | 基于 Malaysia Marine and Heavy Engineering (MMHE MK, BUY, TP: MYR0.62) 的目标价。 |
| 总价值 | 53,926 | |
| 净现金/(债务) | -8,818 | FY24年底净债务 |
| 流通股数 (m) | 4,464 | |
| ESG 溢价/折价 | -4% | |
| 目标价 (MYR) | 9.70 |
来源: RHB
建议
| 日期 | 建议 | 目标价 | 价格 |
|---|---|---|---|
| 2025-05-29 | 买入 | 9.70 | 7.52 |
| 2025-02-24 | 买入 | 9.70 | 7.31 |
| 2024-11-15 | 买入 | 9.27 | 7.60 |
| 2024-10-02 | 买入 | 9.31 | 7.90 |
| 2024-08-25 | 买入 | 9.84 | 8.59 |
| 2024-05-31 | 买入 | 9.35 | 8.34 |
| 2024-02-28 | 买入 | 8.94 | 7.58 |
| 2023-11-23 | 买入 | 8.12 | 7.19 |
| 2023-08-25 | 买入 | 8.12 | 7.16 |
| 2023-05-24 | 买入 | 8.18 | 7.30 |
| 2023-02-15 | 买入 | 8.43 | 7.33 |
| 2022-11-20 | 买入 | 8.10 | 7.20 |
| 2022-11-04 | 买入 | 8.04 | 7.20 |
| 2022-08-19 | 买入 | 7.79 | 6.90 |
| 2022-05-27 | 中性 | 7.79 | 7.01 |
来源: RHB, Bloomberg
RHB 投资评级指南
买入 (Buy): 未来12个月股价可能上涨超过10%
交易性买入 (Trading Buy): 未来3个月股价可能上涨超过15%，但长期前景不确定
中性 (Neutral): 未来12个月股价可能在+/- 10%的范围内波动
止盈 (Take Profit): 已达到目标价。可考虑在较低价位累积
卖出 (Sell): 未来12个月股价可能下跌超过10%
未评级 (Not Rated): 股票不在常规研究范围内
投资研究免责声明
RHB 发布此报告仅供参考。本报告旨在向 RHB 及其关联公司的客户或 RHB 认为有资格接收本报告的人士分发，并未考虑任何可能收到本报告的特定人士的具体投资目标、财务状况和特殊需求。本报告不应在任何情况下被解释为购买或出售本文所述证券或任何相关金融工具的要约或要约邀请。
本报告可能进一步包含由 RHB 的战略、合资和/或业务合作伙伴准备的摘要、研究、汇编、摘录或分析，无论是全部还是部分。对于此类信息的准确性或完整性，我们不作任何明示或暗示的陈述或保证，因此投资者在依赖之前应自行做出明智的决定。
本报告不面向任何公民或居民，或位于任何地方、州、国家或其他司法管辖区的任何人或实体，如果此类分发、出版、提供或使用会违反适用的法律或法规。接受本报告的收件人(i)陈述并保证其能够根据其所在地或其他适用法律的法律法规合法接收本文件，并(ii)承认并同意受本文所含限制的约束。任何不遵守这些限制的行为都可能构成对适用法律的违反。
本文包含的所有信息均基于公开信息，并来自 RHB 在本报告发布时认为可靠和正确的来源。然而，这些来源未经 RHB 和/或其关联公司独立核实，本报告也未必包含潜在投资者可能需要的所有信息。本文所表达的意见仅为 RHB 当前的意见，如有更改，恕不另行通知。RHB 没有义务更新或保持本文所表达的信息和意见的及时性，或向收件人提供任何额外信息。因此，RHB 不对本报告中包含的信息和意见的充分性、准确性、可靠性、公正性或完整性做出任何明示或暗示的保证、陈述或担保。RHB（包括其高级职员、董事、关联方、关联方和/或员工）及其任何代理人均不对因使用或依赖本研究报告和/或与本报告相关的进一步通讯而可能产生的任何直接、间接或后果性损失、利润损失和/或损害承担任何责任。特此明确声明不承担任何此类责任。
发行限制
马来西亚
本报告由 RHB Investment Bank Berhad (“RHBIB”) 在马来西亚发行和分发。本报告中的观点和意见为我们截至本报告发布之日的观点，并可能随时更改。如果英国《金融服务和市场法》或金融行为监管局的规则适用于收件人，我们对该收件人应尽的义务不受影响。RHBIB 没有义务更新其意见或本报告中的信息。
印度尼西亚
本报告由 PT RHB Sekuritas Indonesia 在印度尼西亚发行和分发。本研究不构成发售文件，也不应被解释为在印度尼西亚的发售证券要约。任何在印度尼西亚或向任何印度尼西亚公民或公司（无论位于何处）直接或间接发行或出售的证券，或以构成根据印度尼西亚法律法规的公开发行的方式向任何印度尼西亚居民发行的证券，必须遵守现行的印度尼西亚法律法规。
新加坡
本报告由 RHB Bank Berhad（通过其新加坡分行）在新加坡发行和分发，该分行是受新加坡金融管理局监管的豁免资本市场服务实体和豁免财务顾问。RHB Bank Berhad（通过其新加坡分行）可根据《财务顾问条例》第32C条的安排，分发由其各自的外国实体、关联公司或其他外国研究机构制作的报告。若报告在新加坡分发给非认可投资者、专家投资者或机构投资者的个人，RHB Bank Berhad（通过其新加坡分行）仅在法律要求的范围内对报告内容承担法律责任。新加坡的收件人如对本报告有任何疑问或相关事宜，应联系 RHB Bank Berhad（通过其新加坡分行）。
美国
本报告由 RHB 编写，旨在根据经修订的1934年美国证券交易法（“交易法”）第15a-6条的要求，通过 RHB 不时指定的注册美国经纪交易商，专门并直接分发给“主要”美国机构投资者。因此，通过 Bursa Marketplace 或任何其他电子服务提供商访问本报告，不适用于除“主要”美国机构投资者（通过注册的美国经纪交易商）以外的任何方，也不应被视为 RHB 以任何方式进行的招揽。RHB 未在美国注册为经纪交易商，目前也未指定任何美国经纪交易商。此外，RHB 不向美国人士提供经纪服务。所有讨论的证券的购买或出售订单必须通过交易法第15a-6条要求的、由 RHB 不时指定的注册美国经纪交易商下达和执行。为免生疑问，RHB 重申，在发布本报告期间未指定任何美国经纪交易商。本报告为机密文件，不得分发给除收件人及其员工、代理和顾问以外的其他人使用。此外，当研究报告通过电子服务提供商分发时，本报告中出现的分析师未在美国注册或具备研究分析师资格，也不是由 RHB 不时指定的任何注册美国经纪交易商的关联人员，因此可能不受金融业监管局（“FINRA”）关于与标的公司沟通、公开发言和个人交易的任何适用限制。
联系信息
吉隆坡
RHB Investment Bank Bhd
Level 3A, Tower One, RHB Centre
Jalan Tun Razak
Kuala Lumpur 50400
Malaysia
Tel: +603 2302 8100
Fax: +603 2302 8134
雅加达
PT RHB Sekuritas Indonesia
Revenue Tower, 11th Floor, District 8 – SCBD
Jl. Jendral Sudirman Kav 52-53
Jakarta 12190
Indonesia
Tel: +6221 5093 9888
Fax: +6221 5093 9777
新加坡
RHB Bank Berhad (Singapore branch)
90 Cecil Street
#04-00 RHB Bank Building
Singapore 069531
Fax: +65 6509 0470
