伊斯兰教法合规

马来西亚公司更新报告

2025年7月9日

SD Guthrie (SDG MK)

价值释放证明其溢价估值合理；维持买入评级

• 维持买入评级，新目标价为MYR5.45（原为MYR5.65），上涨空间13%，FY26F收益率约3%。我们预计2026年将是基本面更为均衡的一年，尽管CPO价格同比下降，但地缘政治风险将导致更大的波动性。我们下调了CPO价格预期，但上调了FY25-27的PK（棕榈仁）价格假设。我们看好 SD Guthrie 的价值释放策略，我们认为这值得享有溢价估值，因为其新业务垂直领域的盈利贡献尚未被计入价格。
• 现货CPO价格已从2025年第一季度的MYR4,600-4,800/吨回落至5月份的低点MYR3,780，随后反弹至目前的MYR3,900-MYR4,100。价格下跌主要是由地缘政治因素驱动，如美国贸易关税、战争以及原油价格下跌，这些因素都推动了CPO价格同向变动。我们注意到，由于地缘政治风险增加，CPO价格与原油价格之间的相关性从2025年第一季度的-0.6飙升至2025年4月的0.47，并随后进一步上升至目前的0.68。
• CPO价格的下一步走势如何？鉴于不断变化的地缘政治局势，我们预计CPO价格将保持波动。然而，从基本面来看，全球供需在2026F年可能会更加平衡，因为供应改善，而需求应因更具吸引力的相对价格而回升。
• 17种油脂综合体的供应预计在2026F年同比改善，这得益于棕榈、向日葵和油菜籽供应的部分恢复，以及大豆的持续增长。尽管如此，17种油脂综合体的库存/使用比率预计仍将低于13.6%的历史平均水平，在2025年10月/2026年9月为12.9%，虽然高于2025F的12.7%。这使得在任何短期供应或需求出现利好意外时几乎没有缓冲空间，从而增加了未来价格波动的风险。
• 这对植物油的相对价格和需求意味着什么？忽略地缘政治的噪音，我们预计2026F年将出现：i) 由于2026F年持续强劲的供应，大豆价格疲软；ii) 由于美国生物燃料混合需求增加，SBO（豆油）价格保持在较高水平；iii) CPO价格在中期将继续以低于SBO的折扣价交易（目前折扣为USD217/吨）；iv) 来自印度、巴基斯坦、孟加拉国等价格敏感国家的需求回归。
• 我们下调2025F的CPO价格预测至MYR4,100/吨（原为MYR4,300），2026F和2027F的预测下调至MYR4,000（原为MYR4,100）；但上调PK价格预测，2025F为MYR3,300/吨（原为MYR2,800），2026F和2027F为MYR3,200（原为MYR2,600）。我们还根据最新的内部外汇假设进行了更新，并将FY25-27的预测分别下调-7.4%、-6.5%和-4.6%。
• 维持买入。我们已将SDG的ESG评分从3.0上调至3.2，并将估值目标年份推至2026F。因此，我们的目标价从MYR5.65下调至MYR5.45。

农业 | 农业

买入 (维持)

目标价 (回报): MYR5.45 (+13%)

股价 (市值): MYR4.81 (USD7,879m)

ESG评分: 3.2 (4分制)

日均成交额 (MYR/USD): 12.2m/2.84m

分析师

Hoe Lee Leng
+603 2302 8110
hoe.lee.leng@rhbgroup.com

Iftaar Hakim Rusli
+603-23028114
iftaar.hakim.rusli@rhbgroup.com

股价表现 (%)

来源：Bloomberg

预测与估值

来源：公司数据, RHB

排放与ESG

趋势分析

在FY24，范围1排放量降至940万吨二氧化碳当量（同比-8%）（FY23：1025万吨二氧化碳当量），而范围2排放量增至18.77万吨二氧化碳当量（FY23：16.77万吨二氧化碳当量）。另一方面，范围3排放量微降1%至903万吨二氧化碳当量（FY23：913万吨二氧化碳当量）。

排放 (tCO2e)

来源：公司数据, RHB

最新的ESG相关发展

实现净零排放：SDPL制定了三管齐下的方法，以实现2050年的净零排放目标，即 i) 加速可再生能源计划；ii) 土地利用转型；iii) 加强供应商参与。

可追溯性：在2024年，SDG实现了84.9%的种植园可追溯性。

可持续性认证：在2024年，SDG 100%的上游业务均获得RSPO认证。

ESG分解

整体ESG评分：3.2 (4分制)
最后更新：2025年7月2日

E 评分：3.3 (优秀)
与2023年相比，SDG在2024年的温室气体排放强度降低了21%。公司维持其目标，即到2030年，以2020年为基准，将其温室气体排放量减少50%。

S 评分：3.0 (良好)
美国海关与边境保护局(U.S. CBP)已解除了对SDG因强迫劳动指控而实施的为期两年的棕榈油产品禁令。SDG继续遵守国际劳工组织的各项公约及其所有员工的自由与公平劳动原则。

G 评分：3.0 (良好)
SDG 50%的董事会成员是独立的。此外，SDG全面披露董事薪酬，包括薪金和奖金，并以记名方式披露。SDG拥有内部投资者关系团队，并定期举行投资者简报会，体现了良好的透明度和信息披露实践。

ESG评级历史

[图表数据未提供，已省略]

来源：RHB

财务摘要

来源：公司数据, RHB

图1：SDG在ESG因素方面的进展

来源：公司数据, RHB

图2：SD Guthrie的新业务支柱

新业务支柱的财务报告

经常性业务板块扩展至包括可再生能源和工业发展新支柱

所有新业务支柱内的直接和部分资产处置现在将作为经常性收益记录，而非之前的非经常性收益。

来源：公司数据

图3：SD Guthrie的业务管线

集团新业务支柱内的管线

集团新工业发展和可再生能源支柱的主要更新和进展

来源：公司数据

图4：SDG的预测假设

来源：RHB

图5：SOP估值

来源：RHB

图6：SDG土地储备的RNAV（仅永久产权土地）

来源：公司更新, RHB

建议图表

[图表数据未提供，已省略]

来源：RHB, Bloomberg

RHB 投资评级指南

买入：未来12个月股价可能上涨超过10%

交易性买入：未来3个月股价可能上涨超过15%，但长期前景不确定

中性：未来12个月股价可能在+/- 10%的范围内波动

止盈：已达到目标价。建议在较低价位累积

卖出：未来12个月股价可能下跌超过10%

未评级：股票不在常规研究覆盖范围内

投资研究免责声明

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分发限制

马来西亚

本报告由 RHB Investment Bank Berhad (“RHBIB”) 在马来西亚发布和分发。本报告中的观点和意见是我们截至本日期的观点，并可能随时更改。如果英国《金融服务与市场法》或金融行为监管局的规则适用于接收方，我们对该接收方的义务不受影响。RHBIB 没有义务更新其意见或本报告中的信息。

印度尼西亚

本报告由 PT RHB Sekuritas Indonesia 在印度尼西亚发布和分发。本研究不构成发售文件，也不应被解释为在印度尼西亚发售证券的要约。任何在印度尼西亚或向任何印度尼西亚公民或公司（无论位于何处）或任何印度尼西亚居民直接或间接发售或出售的证券，如果构成印度尼西亚法律法规下的公开发售，则必须遵守现行的印度尼西亚法律法规。

新加坡

本报告由 RHB Bank Berhad（通过其新加坡分行）在新加坡发布和分发，该分行是受新加坡金融管理局监管的豁免资本市场服务实体和豁免财务顾问。RHB Bank Berhad（通过其新加坡分行）可根据《财务顾问条例》第 32C 条的安排，分发其各自的外国实体、关联公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给非认可投资者、专家投资者或机构投资者的个人，RHB Bank Berhad（通过其新加坡分行）仅在法律要求的范围内对报告内容向该等人士承担法律责任。新加坡的接收方如对本报告有任何疑问或与本报告有关的事宜，应联系 RHB Bank Berhad（通过其新加坡分行）。

美国

本报告由 RHB 编写，旨在通过 RHB 不时指定的注册美国经纪交易商，专门直接分发给美国1934年《证券交易法》（经修订）（“交易法”）第15a-6条所定义的“主要”美国机构投资者。因此，通过 Bursa Marketplace 或任何其他电子服务提供商访问本报告，并非意图向“主要”美国机构投资者（通过注册美国经纪交易商）以外的任何方提供，也不应被视为 RHB 以任何方式的招揽。RHB 并未在美国注册为经纪交易商，目前也未指定美国经纪交易商。此外，RHB 不向美国人士提供经纪服务。所有讨论的证券的任何买卖订单必须通过 RHB 不时指定的注册美国经纪交易商进行，并符合交易法第15a-6条的要求。为免生疑问，RHB 重申其在本报告发布期间未指定任何美国经纪交易商。本报告是保密的，不打算分发给或由接收方及其员工、代理人和顾问以外的人士使用。此外，当研究通过电子服务提供商分发时，本报告中出现的分析师未在美国注册或具备研究分析师资格，并且不是 RHB 不时指定的任何注册美国经纪交易商的关联人士，因此可能不受美国金融业监管局（“FINRA”）关于与标的公司沟通、公开发言和个人交易的任何适用限制。投资于本研究报告中讨论的任何非美国证券或相关金融工具可能存在某些风险。非美国发行人的证券可能未在美国证券交易委员会注册，或不受其监管。关于非美国证券或相关金融工具的信息可能有限。外国公司可能不受与美国公司相当的审计和报告标准及监管要求的约束。本报告中讨论的金融工具可能不适合所有投资者。在外国市场的交易可能受与美国不同或保护较少的法规的约束。

利益冲突披露

RHB Investment Bank Berhad 及其子公司（包括其区域办事处）和关联公司（“RHBIB 集团”）组成一个多元化的金融集团，从事各种投资银行业务，包括但不限于承销、证券交易、做市和企业融资咨询。

因此，在正常业务过程中，RHBIB 集团的任何成员可能会不时与本研究报告中涵盖的任何标的公司建立业务关系，持有任何证券和/或资本市场产品（包括但不限于股票、认股权证和/或衍生品）的头寸，为其自身账户或其客户账户进行交易或以其他方式进行交易，或为任何标的公司提供和/或招揽投资、咨询或其他服务。

尽管 RHBIB 集团将确保在必要时建立足够的信息壁垒和内部控制，以防止/管理任何利益冲突，以确保本报告的独立性，但投资者也应意识到，鉴于 RHBIB 集团从事的上述投资银行业务，可能存在此类利益冲突，在做出任何投资决策前应自行判断。

在新加坡，投资研究活动由 RHB Bank Berhad（通过其新加坡分行）进行，上述免责声明同样适用。

马来西亚

除非在以下链接 RHB Research Conflict Disclosures Jul 2025 中披露，据我们所知，RHBIB 特此声明：
1. RHBIB 在本报告所涵盖的标的公司的证券或其他资本市场产品中没有财务利益。
2. RHBIB 不是本报告所涵盖的标的公司的证券或资本市场产品的做市商。
3. RHBIB 的员工或关联人士均未担任本报告所涵盖的标的公司的董事或董事会成员*。
*为免生疑问，此确认仅限于研究部门的员工。
4. RHBIB 在过去12个月内未从标的公司获得投资银行或企业融资服务的报酬。
5. RHBIB 未因制作本报告而获得报酬或利益（包括礼品和特殊成本安排，例如公司/发行人赞助和支付的旅行）。

印度尼西亚

除非在以下链接 RHB Research Conflict Disclosures Jul 2025 中披露，据我们所知，PT RHB Sekuritas Indonesia 特此声明：
1. PT RHB Sekuritas Indonesia 及其投资分析师在本报告所涵盖的标的公司的证券中没有任何利益。为免生疑问，证券利益包括以下内容：
a) 直接或间接、单独或共同拥有/持有证券或有权从本报告所涵盖的标的公司的证券的出售或行使中获得股息、利息或收益*。
b) 受购买证券协议的约束或有权转让证券或有权预先认购证券*。
c) 受或被要求购买根据首次公开发行未被认购/配售的剩余证券*。
d) 管理或与管理上述(a)、(b)或(c)中提及的各方的其他方共同管理。
2. PT RHB Sekuritas Indonesia 不是本报告所涵盖的标的公司的证券或资本市场产品的做市商。
3. PT RHB Sekuritas Indonesia 的员工**或关联人士均未担任本报告所涵盖的标的公司的董事或董事会成员*。
4. PT RHB Sekuritas Indonesia 在过去12个月内未从标的公司获得投资银行或企业融资服务的报酬。
5. PT RHB Sekuritas Indonesia** 未因制作本报告而获得报酬或利益（包括礼品和特殊成本安排，例如公司/发行人赞助和支付的旅行）。
注：
*整体披露仅限于与 PT RHB Sekuritas Indonesia 相关的信息。
**披露仅限于 PT RHB Sekuritas Indonesia 的研究人员。

新加坡

除非在以下链接 RHB Research Conflict Disclosures Jul 2025 中披露，据我们所知，RHB Bank Berhad 的新加坡研究部门（通过其新加坡分行）特此声明：
1. RHB Bank Berhad、其子公司和/或关联公司不在本报告中由新加坡研究分析师覆盖的任何发行人中做市。
2. RHB Bank Berhad、其子公司和/或其关联公司及其分析师在本报告中由新加坡研究分析师覆盖的发行人中没有财务利益（包括持股1%或以上）。
3. RHB Bank Berhad 的新加坡研究人员或关联人士不在本报告中由新加坡研究分析师覆盖的发行人的董事会或受托人职位上任职。
4. RHB Bank Berhad、其子公司和/或其关联公司在过去12个月内与本报告中由新加坡研究分析师覆盖的发行人没有任何企业融资咨询关系或任何其他可能产生潜在利益冲突的关系。
5. RHB Bank Berhad 或与其关联或有联系的人士，在新加坡研究分析师在本报告中涵盖的证券、特定证券衍生品合约或集体投资计划单位的收购或处置中没有任何利益。
6. RHB Bank Berhad 的新加坡研究分析师未因制作本研究报告或对本报告中涵盖的发行人的建议而获得任何报酬或利益。

分析师认证

撰写本报告的分析师及其关联人在此证明：
(1) 他们在本报告提及的标的公司的证券或其他资本市场产品中没有任何财务利益，除非：

(2) 他或她的薪酬的任何部分过去、现在或将来都不会直接或间接与本报告中表达的具体建议或观点相关。