TSH (9059)：增长能见度受限，估值已触及同行上限？
摘要:
- 发布机构: RHB Investment Bank
- 分析对象: TSH / TSH (9059)
- 核心评级: NEUTRAL (中性)
- 目标价/行业首选股: MYR 1.10
- 一句话亮点: 尽管预计2026年基本面将趋于平衡，但地缘政治风险加剧价格波动，且公司目前估值已处于同行区间的较高端，限制了上行空间。
报告速览
RHB Investment Bank 在 2025-07-09 发布了关于 TSH 的最新研究报告，维持了 “NEUTRAL (中性)“ 评级，并设定目标价为 MYR 1.10。报告的核心逻辑是，尽管全球植物油供需基本面预计在2026年将更加平衡，但地缘政治风险将持续导致棕榈油（CPO）价格波动。分析师下调了CPO价格预测，但上调了棕榈仁（PK）价格预测。关键在于，考虑到TSH超过90%的种植面积位于印尼，其基于2026财年预测的10.9倍市盈率已处于同业6-11倍区间的顶端，显得相对昂贵。
投资亮点 (分析师为何看好？)
- 亮点一: 预计2026年全球17种油脂的供需将更加平衡。随着棕榈油、葵花籽油和菜籽油供应的部分恢复，以及大豆的持续增产，供应将得到改善。
- 亮点二: 分析师大幅上调了棕榈仁（PK）的价格预测，将2025财年的预测从MYR2,800/吨上调至MYR3,300/吨，并将2026-2027财年的预测从MYR2,600/吨上调至MYR3,200/吨，这使得公司FY25-27的盈利预测分别上调了7.2%、3.0%和2.6%。
- 亮点三/主要受益者: CPO价格相对豆油（SBO）的折价预计将持续，这有望重新吸引如印度、巴基斯坦和孟加拉国等价格敏感国家的需求回归，从而支撑需求端。
潜在风险 (需要注意什么？)
- 风险一: 估值偏高。报告明确指出，公司股价目前对应10.9倍的2026财年预测市盈率，处于同行业公司6-11倍估值范围的较高端，显示其估值相对昂贵。
- 风险二: CPO价格波动与下行压力。地缘政治风险加剧了价格波动性。分析师已将2025年的CPO价格预测从MYR4,300/吨下调至MYR4,100/吨，2026-2027年则从MYR4,100/吨下调至MYR4,000/吨。
- 风险三: ESG评级下调。由于公司在2024财年退出了可持续棕榈油圆桌会议（RSPO）的会员资格，RHB已将其ESG评分从2.6分下调至2.4分，这可能引发部分注重ESG的投资者的担忧。
财务预测摘要
分析师对公司未来几年的财务表现做出了以下预测：
| 财年 (YE to Dec) | FY25F | FY26F | FY27F |
|---|---|---|---|
| 收入 (RM mil) | 1,055 | 1,049 | 1,074 |
| 净利润 (RM mil) | 157 | 142 | 163 |
| 每股收益 (EPS, sen) | 11.0 | 10.0 | 12.0 |
| 每股股息 (DPS, sen) | 2.0 | 2.0 | 2.0 |
| 股息收益率 (%) | 1.8 | 1.8 | 1.8 |
| 市盈率 (P/E, x) | 9.84 | 10.91 | 9.51 |
(数据来源：RHB Investment Bank 报告)
估值与目标价
| 评级 | NEUTRAL (中性) |
| 当前股价 | MYR 1.12 |
| 目标价 (TP) | MYR 1.10 |
| 核心估值方法 | 基于2026财年预测盈利，采用12倍的目标市盈率（P/E）得出。 |
分析师总结 (Conclusion)
- 总体立场 (Overall Stance): 维持“中性”评级。分析师认为，尽管盈利预测因PK价格上调而有所提升，但公司的高估值限制了其股价的上行潜力。
- 主要催化剂/优势 (Key Catalyst/Strength): 最核心的积极因素是全球油脂市场供需趋于平衡，以及对棕榈仁（PK）价格的乐观预测，这为盈利提供了支撑。
- 主要制约/风险 (Major Headwind/Risk): 核心风险在于其估值已处于同业公司的高位，同时CPO价格因地缘政治因素而面临持续的波动性。此外，退出RSPO带来的ESG风险也值得关注。
- 关键关注点 (What to Watch): 投资者应密切关注CPO价格的走势、全球植物油市场的供需动态，以及任何可能影响大宗商品价格的地缘政治局势变化。
免责声明: 本文内容编译自RHB Investment Bank于2025-07-09发布的研究报告。所有信息仅供参考，不构成任何投资建议。投资者应自行进行独立研究和判断，并承担相应风险。
