IOICORP (1961)：原棕油产量增长能否抵消5%销售税的潜在冲击？
摘要:
- 发布机构: AMINVEST Investment Bank
- 分析对象: IOICORP / IOICORP (1961)
- 核心评级: HOLD
- 目标价/行业首选股: MYR 4.05
- 一句话亮点: 尽管下游制造业面临销售税和竞争压力，但上游原棕油产量增长预期将支撑短期业绩，前景喜忧参半。
报告速览
AMINVEST Investment Bank 在 2025-07-07 发布了关于 IOICORP 的最新研究报告，维持了 “HOLD“ 评级，并设定目标价为 MYR 4.05。报告的核心逻辑是，尽管棕榈产品价格走低，但预计2025财年第四季度（4QFY25）原棕油（CPO）产量的增加将能弥补价格下跌的影响。然而，分析师认为，受炼油业务拖累，下游制造业的息税前利润（EBIT）将出现回落，并且马来西亚对棕榈仁油（PKO）征收5%销售税的政策若不获豁免，将进一步影响油脂化学品业务的利润率。
投资亮点 (分析师为何看好？)
- 亮点一: 上游业务盈利改善预期。 报告预测，IOI集团在2025财年第四季度的鲜果串（FFB）产量将环比增长超过30%，这有望抵消同期平均原棕油价格下跌14.3%的负面影响。
- 亮点二: 长期增长项目推进。 位于彭亨州北根的纸浆厂项目正在进行中，预计将于2027财年完工，并在2028财年开始贡献盈利。该工厂将利用空果串生产纸张，为公司带来新的收入来源。
- 主要受益者/相关方: 新纸浆厂项目为合资企业，由 Nextgreen Global (持股55%) 和IOI (持股45%) 共同拥有。中国公司 Xiamen C&D 将成为该工厂产品的主要包销商。
潜在风险 (需要注意什么？)
- 风险一: 下游制造业前景充满挑战。 由于全球经济不确定性影响需求，分析师预测IOI的制造业EBIT将在2026财年下降6%。
- 风险二: 5%销售税冲击利润。 马来西亚对棕榈仁油（PKO）征收5%销售税的政策可能进一步损害油脂化学品业务的盈利。由于来自印尼同行的低价竞争，将此税收成本转嫁给客户将非常困难。
- 风险三: 原棕油价格下跌。 这是该行业的主要风险之一。报告指出，原棕油价格每下跌100令吉/吨，在其他条件不变的情况下，将对IOI的净利润产生2%至4%的负面影响。
财务预测摘要
分析师对公司未来几年的财务表现做出了以下预测：
| 财年 (YE to Jun) | FY25F | FY26F | FY27F |
|---|---|---|---|
| 收入 (RM mil) | 10,585.6 | 9,360.8 | 9,905.4 |
| 净利润 (RM mil) | 1,257.7 | 1,328.3 | 1,473.0 |
| 每股收益 (EPS, sen) | 20.3 | 21.4 | 23.7 |
| 每股股息 (DPS, sen) | 11.0 | 12.0 | 13.0 |
| 股息收益率 (%) | 2.9 | 3.2 | 3.5 |
| 市盈率 (P/E, x) | 18.4 | 17.5 | 15.8 |
(数据来源：AMINVEST Investment Bank 报告)
估值与目标价
| 评级 | HOLD |
| 当前股价 | RM3.74 |
| 目标价 (TP) | MYR 4.05 |
| 核心估值方法 | 目标价基于2026日历年预测市盈率（CY26F PE）的18倍得出。该市盈率倍数比大型种植公司过去五年的平均值（20倍）低一个标准差，主要是因为油脂化学品行业因印尼和中国的产能扩张而面临结构性变化。 |
分析师总结 (Conclusion)
- 总体立场 (Overall Stance): 分析师维持“持有”评级，认为马来西亚炼油和油脂化学品行业的下游业务前景充满挑战，这削弱了上游种植业务的积极前景。
- 主要催化剂/优势 (Key Catalyst/Strength): 最核心的优势是预期的鲜果串/原棕油产量增长，这有助于缓冲价格波动带来的影响。长期的纸浆厂项目是另一个潜在的增长催化剂。
- 主要制约/风险 (Major Headwind/Risk): 主要风险在于下游油脂化学品行业面临的困境，特别是潜在的5%销售税带来的冲击，以及原棕油价格下跌的可能性。
- 关键关注点 (What to Watch): 投资者应密切关注原棕油价格走势、油脂化学品市场的动态（尤其是关于销售税的政策进展），以及新纸浆厂项目的建设进度。
免责声明: 本文内容编译自AMINVEST Investment Bank于2025-07-07发布的研究报告。所有信息仅供参考，不构成任何投资建议。投资者应自行进行独立研究和判断，并承担相应风险。
