MAYBANK (1155)：资本轻资产驱动“超级增长”，财富管理成新引擎
摘要:
- 发布机构: RHB Investment Bank
- 分析对象: MAYBANK / MAYBANK (1155)
- 核心评级: BUY
- 目标价/行业首选股: MYR 10.90
- 一句话亮点: 银行正通过财富管理、中端市场和外汇销售等资本轻量化业务开启“超级增长”新篇章，有望提升股东回报率。
报告速览
RHB Investment Bank 在 2025-07-07 发布了关于 MAYBANK 的最新研究报告，维持了 “BUY“ 评级，并设定目标价为 MYR 10.90。报告的核心逻辑是，MAYBANK 在其“超级增长”投资者日中展示了清晰的增长蓝图，重点聚焦于三个高潜力的资本轻量化业务：财富管理（WM）、中端市场（mid-market）和全球市场外汇销售。这些非利息收入驱动的业务将成为银行未来增长的关键引擎，同时，其较低的外国持股比例（约19%）和稳定的派息政策也使其具备防御性投资价值。
投资亮点 (分析师为何看好？)
- 亮点一: 财富管理业务潜力巨大。 截至2025年第一季度，集团管理资产（AUM）达3410亿马币，但其中78%仍为存款，远高于新加坡同行的40-60%，这为将存款转化为财富管理产品提供了巨大空间。银行立志将财富管理收入和对集团手续费的贡献翻倍。
- 亮点二: 中端市场回报丰厚。 银行正针对高增长地区（如槟城、柔佛、砂拉越）和高增长行业（如柔佛-新加坡经济特区、数据中心、半导体）的中端市场客户采取精准策略。该业务的资产回报率（ROA）高达1.5%，显著优于集团平均的1%。
- 亮点三/主要受益者: 资本轻量化业务全面发力。 除了上述亮点，银行还确定了另外四个高增长领域：现金管理、汽车保险和银行保险。通过发展这些非利息收入业务，MAYBANK能以更少的资本消耗驱动增长，从而提升整体股东回报率（ROE）。
潜在风险 (需要注意什么？)
- 风险一: 信贷成本高于预期。 如果宏观经济环境恶化，可能导致贷款减值准备增加，从而侵蚀利润。
- 风险二: 净息差（NIM）弱于预期。 利率环境的剧烈变动或存款竞争加剧可能压缩银行的净息差表现。
- 风险三: 非利息收入（non-II）增长弱于预期。 财富管理和外汇销售等业务的增长速度若不达标，将影响整体增长故事。
财务预测摘要
分析师对公司未来几年的财务表现做出了以下预测：
| 财年 (YE to Dec) | FY25F | FY26F | FY27F |
|---|---|---|---|
| 收入 (RM mil) | 30,501 | 32,095 | 33,641 |
| 净利润 (RM mil) | 10,364 | 10,947 | 11,459 |
| 每股收益 (EPS, sen) | 86.0 | 91.0 | 95.0 |
| 每股股息 (DPS, sen) | 62.0 | 64.0 | 67.0 |
| 股息收益率 (%) | 6.4 | 6.6 | 6.9 |
| 市盈率 (P/E, x) | 11.34 | 10.74 | 10.26 |
(数据来源：RHB Investment Bank 报告)
估值与目标价
| 评级 | BUY |
| 当前股价 | MYR 9.74 |
| 目标价 (TP) | MYR 10.90 |
| 核心估值方法 | 基于戈登增长模型（GGM）得出1.3倍的市净率（P/BV），与历史平均水平一致。由于公司ESG评分为3.2（高于国家中位数3.0），估值额外获得了4%的溢价。 |
分析师总结 (Conclusion)
- 总体立场 (Overall Stance): 维持“买入”评级。MAYBANK不仅因其稳定的派息和防御性特质而具吸引力，更重要的是其明确的资本轻量化增长战略，为未来发展注入了强心剂。
- 主要催化剂/优势 (Key Catalyst/Strength): “超级增长”战略的执行，特别是将庞大存款基础转化为高利润的财富管理产品，以及在中端市场和外汇业务上的精准扩张。
- 主要制约/风险 (Major Headwind/Risk): 核心风险在于宏观经济不确定性可能导致的信贷成本上升和净息差收窄，这将直接影响银行的盈利能力。
- 关键关注点 (What to Watch): 投资者应密切关注财富管理业务的收入增长、中端市场的贷款质量和渗透率，以及外汇业务的客户获取情况。这些将是验证其“超级增长”故事的关键指标。
免责声明: 本文内容编译自RHB Investment Bank于2025-07-07发布的研究报告。所有信息仅供参考，不构成任何投资建议。投资者应自行进行独立研究和判断，并承担相应风险。
