MAYBANK (1155)：解锁“超级增长”：三大轻资本引擎驱动未来
摘要:
- 发布机构: RHB Investment Bank
- 分析对象: MAYBANK / MAYBANK (1155)
- 核心评级: BUY
- 目标价/行业首选股: MYR 10.90
- 一句话亮点: Maybank正通过财富管理、中端市场和外汇销售等轻资本业务开启“超级增长”模式，同时具备股息稳定和风险缓冲的防御性优势。
报告速览
RHB Investment Bank 在 2025-07-07 发布了关于 MAYBANK 的最新研究报告，维持了 “BUY“ 评级，并设定目标价为 MYR 10.90。报告的核心逻辑是，在近期名为“超级增长”的投资者日活动后，分析师看好Maybank未来的增长潜力。该行明确了七个高增长领域，并重点展示了其中三个资本占用较少的业务：财富管理、中端市场业务和全球市场外汇销售。这些业务有望在不大量消耗资本的情况下推动收入增长和股东回报率（ROE）。
投资亮点 (分析师为何看好？)
- 亮点一: 财富管理潜力巨大: 尽管集团管理的总资产（AUM）已达3410亿马币，但其中高达78%仍为存款，远高于新加坡同行的40-60%水平。这为将存款转化为财富管理产品创造了巨大空间。该行立志将财富管理收入和对集团手续费收入的贡献翻倍。
- 亮点二: 高回报的中端市场业务: 该业务板块目前贡献了马来西亚和新加坡全球银行业务贷款的15-20%，并实现了高达1.5%的资产回报率（ROA），远超集团平均的1%。Maybank正精准聚焦于高增长地区（如槟城、柔佛、砂拉越）和高潜力行业（如柔佛-新加坡经济特区、数据中心、半导体），在不牺牲资产质量的前提下实现了强劲增长。
- 亮点三/主要受益者: 资本轻型业务与防御性: 全球市场外汇销售被视为另一个关键的非利息收入增长点，通过交叉销售和提升客户粘性来驱动。更重要的是，Maybank被视为一只防御性股票，原因包括：i) 约19%的相对较低的外国持股比例；ii) 承诺至少维持绝对股息派发额，提供了股息可见性；iii) 拥有18亿马币的健康缓冲拨备，以应对潜在的资产质量风险。
潜在风险 (需要注意什么？)
- 风险一: 高于预期的信贷成本或贷款减值拨备。
- 风险二: 弱于预期的净息差（NIMs）表现。
- 风险三: 弱于预期的非利息收入（non-II）增长。
财务预测摘要
分析师对公司未来几年的财务表现做出了以下预测：
| 财年 (YE to Dec) | FY25F | FY26F | FY27F |
|---|---|---|---|
| 收入 (RM mil) | 30,501 | 32,095 | 33,641 |
| 净利润 (RM mil) | 10,364 | 10,947 | 11,459 |
| 每股收益 (EPS, sen) | 86.0 | 91.0 | 95.0 |
| 每股股息 (DPS, sen) | 62.0 | 64.0 | 67.0 |
| 股息收益率 (%) | 6.4 | 6.6 | 6.9 |
| 市盈率 (P/E, x) | 11.34 | 10.74 | 10.26 |
(数据来源：RHB Investment Bank 报告)
估值与目标价
| 评级 | BUY |
| 当前股价 | MYR 9.74 |
| 目标价 (TP) | MYR 10.90 |
| 核心估值方法 | 基于戈登增长模型（GGM）得出1.3倍的市净率（P/BV），并因其3.2的ESG评分高于国家中位数3.0，额外给予4%的估值溢价。 |
分析师总结 (Conclusion)
- 总体立场 (Overall Stance): 维持“买入”评级。分析师认为Maybank是一只优质的防御性股票，其在资本轻型业务上的“超级增长”战略为未来提供了清晰的增长路径。
- 主要催化剂/优势 (Key Catalyst/Strength): 核心增长动力来自财富管理、中端市场和外汇销售三大资本轻型业务，这些业务有望显著提升股东回报率。稳定的股息政策和较低的外部风险敞口是其关键防御优势。
- 主要制约/风险 (Major Headwind/Risk): 主要风险集中在宏观经济层面，包括可能高于预期的信贷成本、净息差收窄以及非利息收入增长不及预期。
- 关键关注点 (What to Watch): 投资者应密切关注其“超级增长”战略的执行进展，特别是存款向财富管理产品的转化率、中端市场贷款的增长质量，以及非利息收入的整体增长趋势。
免责声明: 本文内容编译自RHB Investment Bank于2025-07-07发布的研究报告。所有信息仅供参考，不构成任何投资建议。投资者应自行进行独立研究和判断，并承担相应风险。
