IJM: IJM Corp: 收购要约引估值争议，RHB维持“买入”评级及MYR3.15目标价

RHB银行近日发布研究报告，维持对IJM Corp (IJM MK)的“买入”评级，并设定目标价为RM3.15，较当前股价有36%的潜在上涨空间。此举正值Sunway (SWB MK) 向IJM Corp发出自愿性收购要约（VTO），该要约已引发市场对IJM Corp估值的广泛讨论。

VTO背景与估值争议

根据M&A Securities作为独立顾问（IA）的评估，Sunway提出的每股RM3.15收购要约被认为“不公平且不合理”。IA基于SOP估值，认为IJM Corp的合理价值在每股RM5.84至RM6.48之间，远高于Sunway的要约价。罗斯柴尔德公司作为另一位顾问，给出的估值区间为RM4.80至RM5.63。RHB指出，其自身在VTO公布前的SOP估值也高于RM3.15。

RHB视角与市场考量

尽管独立顾问和RHB的初步估值均高于Sunway的要约价，但值得注意的是，若以Sunway截至3月13日的收盘价RM5.14，加上0.501的换股比例和RM0.325的现金部分计算，隐含的要约价为每股RM2.91，这仍比IJM Corp前一个交易日的收盘价RM2.32溢价25%。报告强调，VTO为IJM Corp股东提供了一个机会，通过现金部分变现部分持股，同时通过股份对价保留在扩大的Sunway集团中的参与权。

独立顾问承认，尽管接受要约可能无法让IJM股东立即通过现金实现全部价值，而是依赖Sunway股票的持续市场估值，但最终决定将取决于股东们是选择立即部分变现价值，还是维持对合并实体长期前景的敞口。

未来展望与潜在价值

如果VTO未能成功，IJM Corp仍有机会通过其建筑业务上市或退出印度（高速公路和房地产）等举措来释放价值，这将进一步提升其独立价值的可见性。报告认为，无论VTO结果如何，IJM Corp均存在价值释放的途径。

投资建议

鉴于上述考量，RHB维持其RM3.15的目标价，该目标价反映了股东可能选择的要约价，并重申对IJM Corp的“买入”建议。