SWKPLNT: Sarawak Plantation: 新任CEO掌舵，着力成本效益与产量复苏，投行维持‘持有’评级

新任CEO引领战略转型，聚焦效率与增长

砂拉越种植园（Sarawak Plantation，SPLB MK）近日宣布新任首席执行官Encik Iswandi Ayup（前首席运营官）履新。投行PhillipCapital指出，新任CEO有望通过强化执行纪律、严格成本控制和优化农业实践，引导公司从重度翻种阶段过渡到以收获为主导的增长周期。此举被视为积极信号，有助于提升庄园生产力、产量恢复和成本控制。

2025年业绩回顾：营收稳健增长，盈利能力改善

公司2025财年表现稳健，营收同比增长4%至5.72亿令吉，营运税前利润（PBT）和税后利润（PAT）分别增长19%和15%，至1.27亿令吉和1.06亿令吉。这主要得益于庄园表现的改善和经营杠杆的提升，尽管部分被较高的行政和财务成本所抵消。值得一提的是，第四季度营收和PAT分别同比增长15%和54%，反映了作物高峰期延迟到来和强劲的经营表现。

产量与成本展望：未来增长的基石

管理层维持其原棕榈果（FFB）产量指引，预计2026年将增至约45万吨，并到2029年进一步增至约68万吨。这一增长将由约9,000公顷新成熟区域的投产以及机械化举措带来的生产力提升所支撑。FFB单产目标亦显著提高，预计2026年达到每公顷约21.8吨，2029年达到每公顷约25.0吨（2025年为17.93吨）。

在成本方面，2025年原棕油（CPO）平均生产成本为每吨约2,600令吉。管理层预期，随着产量增加和运营效率提高，单位生产成本将在2026年和2027年分别降至约2,400令吉/吨和约2,200令吉/吨。尽管2026年肥料施用量预计将增加20%以上，但物流/运输成本保持稳定，无重大调整。单位成本下降将增强SPLB对CPO价格的盈利杠杆。

前景展望与挑战：短期承压，长期向好

PhillipCapital预测，2026年将是公司的过渡期，受肥料使用量增加和季节性产量正常化影响，年度盈利可能持平或略有下降，但单位成本下降和CPO价格稳定将部分抵消这些影响。

从2027年开始，随着产量恢复、单位成本结构性降低以及更高的经营杠杆，公司盈利可见性将变得更加清晰。管理层预计，随着公司退出重度翻种阶段并进入产量恢复周期，中长期基本面正在增强。机械化等运营改进以及对外部FFB供应的依赖减少，应逐步提高成本效率和利润。SPLB也将继续保持强劲的股息派发，同时保留财务灵活性以进行扩张。

报告同时指出，短期内业绩可见性仍受季节性产量正常化和较高的肥料投入强度影响，这将限制利润率扩张。主要风险包括生产波动性、棕榈产品价格波动、成本通胀以及监管/地缘政治不确定性。

投行评级：维持“持有”

PhillipCapital维持对砂拉越种植园的“持有”评级，目标价维持在每股3.35令吉不变。尽管运营势头已显著改善，但短期盈利可见性因季节性生产正常化和2026年较高的肥料投入而受到制约，这将限制利润率的扩张。然而，SPLB的中长期基本面正在加强，因为它正从重度翻种阶段过渡到产量恢复周期，并持续保持强劲的股息支付政策。