TENAGA: TENAGA NASIONAL BERHAD: 成本效益驱动业绩超预期，发电业务复苏助稳增长

业绩回顾

马来西亚国家能源公司（Tenaga Nasional Berhad，简称TNB）最新公布的2025财年第四季度核心净利（PATAMI）达到9.891亿马币，环比增长6.0%，同比增长105%，表现强劲，超出市场预期。全年核心PATAMI累计达38.689亿马币，基本符合PublicInvest Research的年度预期（达到97.3%），但略低于市场共识的90.6%。

强劲的季度业绩主要得益于投资津贴使用后有效税率的降低，以及前期税务评估的解决。

特别是，发电业务（GenCo）在2025财年表现出强劲复苏，其税后利润（PAT）从2024财年的1.789亿马币显著提升至4.214亿马币。这主要归因于曼绒（Manjung）4号燃煤电厂在长期停运后恢复运营，提高了发电可用性和容量收入贡献。此外，燃油利润动态的改善，结合较高的煤炭价格和更紧密的全球供应条件，也为全年的盈利能力提供了支持。

挑战与展望

尽管业绩表现亮眼，但TNB在2025财年面临挑战，其半岛电力需求增长仅为2.3%，低于此前2.8%的指导目标。这主要是由于工业领域，特别是钢铁行业持续结构性疲软（下降5.8%）所致。

然而，TNB的受监管业务在“激励型监管框架（RP4）”下仍受到严格保护，这为其未来盈利提供了稳定基础。

展望未来，TNB预计将在2026财年加速执行其428.2亿马币的RP4监管资本支出计划，此举得益于税务不确定性的解决和月度自动燃料调整（AFA）实施后流动性的改善。增加的投资将主要集中在输电扩张、电网现代化和配电强化方面，以支持不断增长的商业和数据中心负荷。持续的资本支出执行将推动受监管资产基础（RAB）的增长，进一步巩固RP4框架下的盈利稳定性。

鉴于上述因素，PublicInvest Research维持对TNB的“超越大市”（Outperform）评级，目标价保持在16.00马币不变。