MAG: MAG Holdings Berhad: 一次性拨备拖累业绩，核心韧性获肯定，投行维持‘买入’但下调目标价

MAG Holdings Berhad (MAG) 近日公布的18MFY25（截至2025年12月的18个月）财报显示，公司录得账面净亏损，主要源于一笔高达2.439亿令吉的非现金拨备，涉及向一前子公司提供的贷款。此项一次性特殊拨备严重扭曲了报告期的财务表现。

然而，剔除这笔特殊项目后，公司核心业务表现出一定的韧性。其营收达到5.66亿令吉，略高于分析师预期的5.57亿令吉，毛利率也达到23%，高于预期的21%。尽管核心业务在营收和毛利率上表现稳健，但投行指出，经调整后的基础盈利（不含一次性项目）仍低于此前的预期。

业绩回顾

从同比来看，MAG 18MFY25的营收同比增长31%至5.66亿令吉（18MFY24为4.33亿令吉），这主要归因于生产层面运营效率的提升，从而提高了捕捞产量。然而，毛利率从18MFY24的25%下降至23%，表明生产成本增长速度快于营收。EBITDA利润率因一次性拨备和略高的运营支出而转负。

从环比来看，6QFY25（截至2025年12月的三个月）营收较5QFY25下降15%，这反映出季节性因素的影响，马来西亚的季风季节会干扰收割活动和生产效率。尽管营收有所下降，但公司毛利率环比从5QFY25的15%显著提升至29%，主要得益于销售成本层面的良好管理。运营支出利润率也改善了1个百分点至1%。然而，该季度高达2.439亿令吉的其他开支大幅扭曲了公司盈利能力，导致EBITDA、PBT和PATAMI利润率急剧转负。

前景展望与评级

鉴于18MFY25的非现金贷款拨备已完成，MAG预计将重新聚焦于强化其核心水产养殖业务和提高生产成本效率。分析师预期，在没有进一步特殊费用发生的情况下，公司基础盈利应能更好地反映运营表现，尽管利润率仍对投入和融资成本敏感。预期公司盈利将在FY26E及以后逐步复苏。

基于最新的业绩，投行将FY26E和FY27E的盈利预测均下调10%，以反映更为保守的利润率假设（修订后的毛利率/PATAMI利润率分别为22%/8%，此前预估为25%/11%）。因此，投行将MAG的目标价相应下调9%至RM0.20（此前为RM0.22），基于9.5倍的FY27E市盈率。尽管目标价有所下调，Mercury Securities 仍维持对MAG Holdings的“买入”评级，认为当前股价RM0.175，目标价较最新交易价仍有约14.3%的上涨空间，且估值较同行有折让。