| 投行 | PublicInvest Research |
|---|---|
| TP (目标价) | RM9.20 (+14.4%) |
| Last Traded (最后交易价) | RM8.04 |
| 投行建议 |
马来西亚第二大银行集团联昌集团（CIMB Group）在2025财年取得了符合市场预期的稳健业绩，其税后净利（PATAMI）同比增长1.7%至78.6亿令吉。这一增长主要得益于强劲的交易和外汇收入，有效缓解了净息差（NIM）面临的压力。
业绩回顾
联昌集团2025财年第四季度的税后净利（PATAMI）同比强劲增长6.6%至19.2亿令吉。报告指出，非利息收入（NOII）的显著增长以及较低的拨备是推动该季度业绩向好的关键因素。
具体来看，2025财年非利息收入同比增长3.1%，主要由手续费收入、活跃的交易收入和外汇收入，以及财富管理资产（AUM）同比增长9.2%共同驱动。这表明集团在多元化收入来源方面取得了成功。尽管第四季度非利息收入环比有所下降，但管理层认为这主要是由于第三季度异常强劲表现的正常化，以及缺乏不良贷款出售收益。
在净利息收益率（NIM）方面，尽管印尼业务的NIM出现环比收缩，但由于马来西亚积极的负债重定价策略，集团整体NIM环比扩张2个基点至2.10%。此外，存款增长超越贷款增长，总存款同比增长2.4%，反映出集团优化存款组合的“现金策略”正在奏效，流动性状况得到增强，贷存比改善至86.4%。
资产质量方面也表现出色，不良贷款总额（GIL）从2024财年的2.1%进一步改善至1.7%的低点，贷款损失拨备覆盖率达到103.2%。信贷成本环比下降17个基点，这得益于马来西亚ECL模型更新带来的转回和印尼的追回。
前景展望
PublicInvest Research对联昌集团2026-2027财年的盈利预测平均上调1%，主要基于常规性的会计调整。联昌集团正积极推进其“Forward30”战略愿景，其中非利息收入仍被视为关键增长动力。集团将通过驱动经常性客户特许经营收入和交叉销售能力来提升其业绩。
展望2026财年，联昌集团的目标是实现5-7%的固定汇率资产增长，增长将由贷款和债务证券共同推动。尽管汇率影响仍是逆风，且贷款增长相对平缓，但净利息收益率（NIM）预计将保持稳定。同时，非利息收入预计将继续强劲增长，其占总收入的比例目前已超过31.7%。2026财年的信贷成本指引维持在25-35个基点。
评级与目标价
PublicInvest Research维持对联昌集团的“跑赢大市 (Outperform)”评级。该投行将目标价从之前的RM9.10上调至RM9.20。新的目标价基于戈登增长模型（GGM）估值法，主要假设股本回报率（ROE）为11.1%、股本成本为9.1%以及长期增长率为3%，这意味着1.3倍的市净率。相较于最新交易价RM8.04，此目标价蕴含着14.4%的潜在上涨空间。
