| 投行 | TA SECURITIES |
|---|---|
| TP (目标价) | RM1.33 (+45.4%) |
| Last Traded (最后交易价) | RM0.915 |
| 投行建议 |
联昌国际投行（TA SECURITIES）近日发布研究报告指出，S P Setia Berhad (SP Setia) 2025财年核心净利润表现远超预期，主要得益于有效的成本控制和提前确认的土地销售。鉴于此强劲表现及未来增长潜力，该投行已上调其目标价至RM1.33，并维持“买入”评级。
业绩回顾
SP Setia在2025财年录得核心净利润RM697.2百万令吉，分别超出联昌国际投行全年预测的188%和市场共识预期的181%，表现亮眼。尽管总收入同比下降20%至RM42亿，但由于土地处置带来的利润率显著提高，特别是提前确认了第四季度价值RM5亿的丹绒古邦土地销售，推动了核心净利润逆势同比增长13%。该土地销售原预计于2026财年确认。
在第四季度，公司核心净利润环比飙升447%至RM441.2百万令吉，主要受营收87%增长至RM16.3亿推动。其中，土地销售收入飙升至RM5.7亿，主要来自丹绒古邦土地处置的全面确认。值得注意的是，公司还对某些开发计划进行了战略性调整，包括土地和库存减记RM1.996亿，以使资产账面价值与更新后的总体规划保持一致，从而降低未来减值风险。
财务表现分析
虽然2025财年营收同比下降主要归因于土地销售贡献减少（同比下降43%）以及缺乏澳大利亚和越南项目的移交（这些项目曾提振2024财年盈利），但公司通过强劲的土地处置利润率，成功实现了核心净利润的增长。管理层指出，RM8.38亿的土地销售实现了超过50%的税前利润率。此外，公司宣派了每股2.55仙的普通股息，高于投行预期的1.5仙。
前景展望与战略
展望未来，截至2025年12月，公司未入账销售额已扩大至RM45亿，提供了超过一年的盈利可见度。联昌国际投行对其2026-2027财年的预测进行了小幅上调，同时维持了RM48亿和RM49亿的新销售假设。管理层为2026财年设定了RM46亿的销售目标，主要由国内项目驱动。
公司还致力于多元化业务，计划扩展到工业地产领域，Setia Fontaines（槟城）项目已获得重新分区批准，预计于2026年中期推出，初期将专注于地块销售。此外，公司正探讨通过拟议的房地产投资信托（REIT）上市，以解锁高达RM7亿的价值。该REIT上市预计在2027财年第一季度完成，估值将超过RM20亿，旨在通过资本再循环来降低债务，为新项目和工业扩张提供资金，并建立一个稳定的经常性收入平台。长期而言，管理层目标是实现更均衡的盈利结构，即70-80%的税后利润来自房地产开发，20-30%来自投资物业和基于费用的收入，以增强盈利稳定性和可见性。
投行观点与估值
联昌国际投行将估值基础年滚动至2027日历年，并基于0.45倍市净率（P/B）以及3%的ESG溢价，将目标价从RM1.26上调至RM1.33。该行维持对S P Setia Berhad的“买入”评级，认为其目前的股价具备显著的上涨潜力。
