MAYBANK: MALAYAN BANKING BERHAD: 成本效益驱动业绩超预期，目标价获上调

公共投资银行（Public Investment Bank）最新研究报告指出，马来亚银行（Maybank）在2025财年第四季度及全年表现强劲，盈利超出市场预期并符合分析师预测。该行指出，马银行的业绩主要得益于净基金收入增加、净利息赚幅（NIM）的扩张以及减值拨备的显著下降。

基于其稳健的业绩表现和积极的未来展望，公共投资银行维持马银行“Outperform”（跑赢大市）评级，并将目标价从先前的RM11.70上调至RM12.80，较当前交易价RM12.00有6.7%的潜在上涨空间。

业绩回顾

马银行2025财年第四季度税后归属股东净利（PATAMI）达到26.8亿马币，同比增长5.7%。全年PATAMI累计达105亿马币，与公共投资银行及市场普遍预期分别达到102%和100%的一致性。业绩增长主要受到净基金收入增加的推动，净利息赚幅（NIM）扩大3个基点至2.09%，同时减值拨备成本有所降低。

在非利息收入（NOII）方面，马银行同比增长2.7%，主要得益于财富管理费、财资收入和投资银行相关费用的提升。然而，预计随着隔夜政策利率（OPR）全年保持不变，财资收入增长将趋于温和。长期来看，财富管理仍将是马银行非利息收入的关键驱动力。

资产质量与负债管理

马银行的资产质量表现稳健。预期信贷损失（ECL）同比大幅下降66.4%，主要原因在于马来西亚企业借款人重组计划的完成以及非零售组合的收回。因此，该行的净信贷冲销率改善至8个基点。尽管总减值贷款比率微升至1.28%（2024财年为1.23%），但管理层高达23亿马币的备抵金提供了充足的潜在缓冲。

然而，2025财年贷款增长为1.7%，未达到管理层3%的指引目标，这主要是受新加坡和印度尼西亚全球银行业务下降以及外汇影响所拖累。尽管如此，马银行在市场不利因素下仍成功将2025财年净利息赚幅（NIM）维持在2.05%。

在存款方面，马银行总存款同比下降1.5%，主要由于新加坡和印度尼西亚的活期负债管理导致定期存款（FDs）减少。不过，各主要运营市场的往来与储蓄账户（CASA）存款保持健康增长，使集团CASA比率扩大4个百分点至40.5%（2024财年为36.5%）。流动性覆盖率和净稳定资金比率分别达到138.2%和116.6%，表明存款下降的同时流动性依然充足。

前景展望与股息政策

管理层设定了2026财年贷款增长4-5%的目标，并重申了维持70%派息率的承诺。该行预期通过运营改进而非更高的派息率来实现股本回报率（ROE）的扩张，目标为13-14%。鉴于马银行强劲的CET1比率（15.5%），该行不排除未来通过特别股息回馈超额资本的可能性，尽管近期可能性不大。

投行评级与估值

公共投资银行将马银行的估值方法从股息折现模型（DDM）切换至戈登增长模型（GGM），以更好地反映马银行稳定的盈利和股息增长。新的目标价RM12.80基于11.3%的股本回报率（ROE）、8.5%的股权成本以及3%的长期增长率，对应1.5倍市净率（P/B）。该行认为，鉴于马银行在马来西亚的领导地位、不断扩大的区域影响力以及其约70%的诱人派息率，这一估值是合理的。