VELESTO: Oil & Gas Sector: 中东地缘风险推高油价，TA Securities维持‘减持’评级

近期，布伦特原油价格在2026年第一季度出现显著上涨，从1月初的每桶60美元低点反弹至2月底的70美元低点。此次上涨主要由风险溢价而非基本面因素驱动。在中东地区地缘政治紧张局势不断升级的背景下，市场对短期供应预期重新产生不确定性。

2月28日，美国和以色列对伊朗的协同打击以及随后的区域性导弹和无人机回应，使紧张局势进一步加剧。这些事态发展加剧了市场对伊朗出口中断以及霍尔木兹海峡等关键运输咽喉安全性的敏感度。鉴于全球约五分之一的石油消费通过霍尔木兹海峡，即使是微小的中断风险也会引发显著的价格反应。

霍尔木兹海峡：战略意义与供应风险

霍尔木兹海峡仍然是全球能源系统中最关键的海上运输咽喉。据美国能源信息署（EIA）数据，每天约有19-20百万桶原油和石油液体通过该海峡，约占全球石油消费和海上石油贸易的20%。该水域是沙特阿拉伯、伊拉克、阿联酋、科威特和伊朗等主要产油国的首要出口动脉，也促进了卡塔尔向亚洲的大量液化天然气出口。

其重要性不仅在于绝对运量，更在于集中风险。多个主要OPEC产油国依赖一个狭窄的海上走廊——其最窄处仅30公里宽——在全球供应链中造成结构性不对称脆弱性。任何中断，即使是局部中断，也会立即导致物理供需平衡趋紧，因为替代路线的冗余性有限。

关键在于，现有旁路输送能力不足以完全抵消霍尔木兹海峡的流量。沙特阿拉伯的东西输油管道（Petroline）理论容量约5百万桶/天，但实际运行吞吐量通常接近2-3百万桶/天。阿联酋的哈卜山-富查伊拉管道可提供额外约1.5-1.8百万桶/天的旁路容量。这意味着，在优化条件下，合并的实际缓解能力约为3-5百万桶/天，而霍尔木兹海峡通常运输19-20百万桶/天。在重大中断情景下，超过70%的霍尔木兹常规流量将缺乏可行的替代路线，这凸显了市场为何在紧张局势升级时会嵌入不成比例的风险溢价。

油价影响情景分析

报告分析了不同情景下的油价影响：

• 临时中断（高概率情景）：在受控升级情景下，预计油价波动加剧，但不会出现持续的物理供应损失。地缘政治溢价将逐步消退，布伦特原油可能会回落至每桶50-70美元的结构性预测区间。
• 部分或间歇性中断：若霍尔木兹海峡吞吐量减少30-50%，意味着约6-10百万桶/天的中断。即使沙特和阿联酋的替代管道满负荷运行，净未缓解的供应损失仍可能达到4-8百万桶/天。在此情景下，布伦特原油将维持在每桶70-90美元的区间。
• 完全且持续关闭（低概率，高影响）：霍尔木兹海峡的全面关闭可能从全球市场移除约19-20百万桶/天的供应。即使战略石油储备释放和快速部署备用产能，市场失衡仍将是巨大的。在此冲击下，布伦特原油价格可能飙升至每桶90-150美元。

历史数据显示，尽管霍尔木兹海峡存在明显的地缘政治风险，但海湾地区石油供应的长期中断并不常见。在大多数中东冲突事件中，布伦特原油价格最初会大幅上涨，但除非有确认和持续的物理供应损失，否则会相对迅速回落。波动通常是暂时的而非结构性的。

投行建议与前景展望

TA Securities维持对石油与天然气板块的“减持”评级，预计近期布伦特原油的强势主要由风险溢价驱动，当地缘政治紧张局势缓和后，油价将趋于常态化。在没有确认和持续的物理供应中断的情况下，布伦特原油将回归到我们预测的每桶50-70美元的结构性区间，反映出全球供需平衡可控且备用产能充足。

在此环境下，我们青睐那些盈利弹性更强、对油价波动敏感度更低的公司。TA Securities的首选股是HAWK（“买入”评级，目标价RM0.41）。HAWK得益于其加速多元化进入电力基础设施和数据中心公用事业工程采购建设调试（EPCC）业务，增强了盈利可见性，并使其在与上游相关的周期性低迷中更具韧性。

然而，如果紧张局势升级导致霍尔木兹海峡持续中断，我们将战术性转向那些对油价杠杆作用更高的公司。例如，上游生产商如HIBISCUS（未评级）能直接受益于布伦特原油价格的上涨，若油价持续高于每桶70-90美元，其盈利将不成比例地增长。对于更高风险的敞口，VELESTO（“卖出”评级，目标价RM0.26）可提供钻井活动改善和日费率复苏带来的周期性杠杆，尽管其盈利上行空间需要油价长期走强而非短期飙升。