RITZER: SPRITZER: 成本效益驱动业绩超预期，估值考量致评级下调

业绩回顾

AmInvestment Bank的最新研究报告显示，马来西亚瓶装水生产商SPRITZER在2025财年表现强劲，全年净利润同比增长27.6%至9080万令吉，符合投行和市场预期。第四季度净利润环比增长4.9%至2480万令吉，为全年画上积极句号。

报告指出，SPRITZER的优异表现主要得益于两方面：一是聚对苯二甲酸乙二醇酯（PET）树脂成本的显著下降，该成本在9MFY25期间降至每公斤4.08令吉，而FY24为4.46令吉；二是矿泉水产品销量实现增长，FY25销量预计增长12%，且公司在全年未上调产品售价。这些因素共同推动了公司盈利能力的提升，FY25的EBITDA利润率从FY24的19.5%上升至23.6%。SPRITZER品牌矿泉水产品贡献了FY25收入的80%。

前景展望与投行观点

展望未来，AmInvestment Bank预计PET树脂成本将继续保持低位，这得益于马币的强势表现和疲软的原油价格。利润率的持续改善加上稳健的销量增长，有望支持SPRITZER在2026财年实现净利润13.5%的增长。此外，投行预计公司在2026财年将派发每股5.5仙的总股息，对应1.9%的股息收益率。

尽管SPRITZER的业绩表现和未来展望均较为乐观，但AmInvestment Bank表示，鉴于其近期股价上涨导致估值吸引力下降，已将其评级从“买入”下调至“持有”。目前SPRITZER的远期市盈率（FY26F为17.9倍，FY27F为16.7倍）已显“苛刻”。投行维持目标价为每股RM3.15，这意味着相对于最后交易价RM2.95，仅有6.8%的潜在上涨空间。此目标价是基于2027财年18倍的市盈率，该倍数高于其五年平均值15倍一个标准差，并考虑了SPRITZER在马来西亚瓶装水市场40%的支配性市场份额所带来的溢价。

报告同时提示了主要风险，包括销量下降和PET成本上升。