MRC: 业绩短期承压但前景获看好，投行维持“买入”评级并调整目标价

RHB投行近日发布研究报告，维持对马来西亚资源公司（Malaysian Resources Corp, MRC MK）的“买入”评级，并将其目标价从先前的RM0.67调整至RM0.57。尽管FY25核心盈利未达预期，但考虑到其庞大的未完成订单储备、成本控制效益以及未来潜在的新项目机会，投行对公司长期前景持乐观态度，新目标价仍较最新交易价RM0.31有83.9%的潜在上涨空间。

业绩回顾：盈利承压与业务表现分化

报告指出，MRC在2025财年录得2470万令吉的核心盈利，同比大幅下降61%，远低于RHB和市场预期的全年盈利预测，分别仅达到59%和76%。这一下滑主要由于建筑业务的工程进度账单过于乐观。具体来看，其建筑业务的息税前利润（EBIT）在2025财年同比下降29%。轻快铁3号线（LRT3）项目虽然已接近98.5%的财务完成度，但五个站点的恢复工程仍处于设计阶段，任何潜在的违约赔偿金（LAD）将在项目完成后确定，不过MRC可以通过向下游承包商索赔来缓解。

另一方面，公司的房地产业务在2025财年的息税前亏损收窄至970万令吉（2024财年运营亏损为1760万令吉），这主要得益于开发计划调整后的减值拨备冲回以及不再需要的成本准备金的转销。

前景展望：订单储备充足，新项目催化剂可期

截至2025年第四季度末，MRC的未完成订单总额高达57亿令吉，为公司未来三年的盈利提供了良好可见性。展望2026财年，公司预计将有更多实质性贡献，特别是莎阿南体育中心的拆除工作已于2025财年完成，预计将为未来贡献更多营收。

除了吉隆坡中环（KL Sentral）重建项目（预计价值10亿令吉）之外，公司还可能从多项防洪、道路和污水处理项目的预审投标中获得新业务。其中，包括槟城机场扩建项目第三期以及槟城轻快铁系统工程在内的84亿令吉招标项目，均有望成为其未来的增长驱动力。2026财年，MRC的物业销售目标定为9亿令吉（2025财年实际为9.27亿令吉），并计划在同年推出总价值22亿令吉的国内项目，与2025财年的推出规模相近。

报告还指出，马来西亚资源公司股价的潜在重估因素包括参与槟城轻快铁项目（Komtar至槟城中环线段）的可能性，以及与沙特公共投资基金（Saudi Public Investment Fund）就麦加开发项目达成任何协议的落实。

盈利预测与估值调整

基于对建筑项目（特别是重新启动的LRT3站点）工程进度账单的更为谨慎的预期，RHB投行将MRC 2026财年和2027财年的盈利预测分别下调14%和12%，并首次纳入了对2028财年的盈利预测，假设补足15亿令吉的新合同。因此，投行将基于SOP（分类加总估值法）的目标价从RM0.67调整至RM0.57，其中包含了4%的ESG溢价。当前估值被认为具有吸引力，57亿令吉的订单储备支持其0.3倍的2026财年市净率（P/BV），这比其五年历史平均水平低一个标准差。

风险提示

主要下行风险包括房地产市场的放缓。