MBM: MBM Resources Berhad: 联营公司贡献推动业绩超预期，但市场前景承压维持“卖出”评级

业绩回顾

MBM Resources Bhd (MBM) 公布了2025财年第四季度（4QFY25）业绩，核心净利润表现超出市场预期，主要得益于联营公司贡献强劲。排除一次性项目后，MBM 4QFY25核心净利润同比增长2.5%，营收增长11.5%。然而，整个2025财年（FY25）的核心净利润为3.327亿令吉，与去年基本持平，尽管营收增长了2.6%，但利润率受压抵消了部分增长。

分部门来看，汽车贸易部门（Motor Trading Division）的2025财年税前利润（PBT）同比增长5.6%，至3.583亿令吉，主要由联营公司盈利驱动。相比之下，汽车零部件部门（Auto Parts Division）的2025财年税前利润同比下降13.4%，至5160万令吉，这主要归因于销量下滑、利润率收紧以及与供应商索赔相关的一次性结算。本季度公司未宣派股息。

前景展望与挑战

鉴于联营公司贡献强劲，TA Securities 将MBM 2026财年和2027财年的盈利预测分别上调了2.2%至4.8%，并首次将2028财年的盈利预测定为2.87亿令吉。

展望未来，分析师预计马来西亚汽车总销量（TIV）将在2026年从强劲需求时期的高位适度放缓，因大部分积压订单已得到清理。尽管MBM目前约6万台的积压订单量仍保持健康，但这反映了从前期高峰水平的正常化以及销售能见度较低的趋势。

面对日益激烈的市场竞争，特别是来自宝腾（Proton）新车型带来的市场份额侵蚀，MBM在传统燃油车和电动汽车（EV）领域保持市场份额的努力，可能需要以牺牲利润率为代价，加剧定价压力，从而侵蚀盈利能力。电动汽车市场既带来机遇也面临挑战。国内和国际品牌的竞争加剧、车辆价格上涨以及充电基础设施有限，预计将对销量增长和利润率可持续性构成压力。MBM在2026财年的表现将取决于其能否在平衡竞争性定价、运营效率和附加值产品之间找到最佳点，以捍卫市场份额同时保障盈利能力。

投行建议与估值

TA Securities 重申对MBM的“卖出”评级，并将目标价上调至每股RM4.70（此前为RM4.60），该目标价基于2026日历年市盈率（PER）6倍，符合其五年滚动平均市盈率。考虑到行业销量温和、竞争压力加剧以及成本逆风持续存在，该投行对MBM集团的盈利轨迹保持谨慎，这些因素可能继续对利润可持续性构成压力。