GCB: Guan Chong: 2025财年盈利承压，2026前景改善支撑‘买入’评级

马来西亚投行联昌国际（RHB）研究报告指出，可可加工商Guan Chong (GUAN MK) 2025财年核心盈利大幅低于预期。然而，鉴于其强劲的现金流表现、改善的成本控制以及对2026财年更为稳健的运营前景预期，该投行维持了对其股票的“买入”评级。尽管目标价从MYR1.50下调至MYR1.30，但仍预示着潜在85.7%的显著上涨空间。

业绩回顾

Guan Chong在2025财年实现营收创纪录的MYR149亿，同比增长42.9%。然而，其核心盈利仅为MYR2.27亿，同比大幅下降50%，远低于市场预期。业绩下滑的主要原因包括：受制于可可豆和外汇市场的波动，EBITDA利润率下降；大额套期保值亏损（2025财年累计MYR7.38亿，其中四季度MYR6390万）；以及利息支出飙升（MYR3.365亿，同比增长19.1%）和税率提高（从16.3%至22.6%）。公司已提议派发每股1.5仙的年终中期股息。

尽管面临盈利压力，公司在2025年第四季度展现出积极的现金流管理能力。受全球需求疲软影响，该季度产量和销量有所下降，核心利润环比仅增长4.2%，至MYR4300万。但受益于可可豆价格正常化使营运资本需求大幅缓解，公司从经营活动中产生了MYR11.7亿的强劲现金流，净负债率从1.71倍改善至1.35倍。由于自然对冲策略，外汇波动对公司的影响较小。

前景展望

展望2026财年，Guan Chong的运营环境预计将更为稳定，结束了两年半的动荡时期。可可豆价格的正常化和远期溢价（contango）结构将为公司提供稳定的盈利基础。虽然预计2026年上半年研磨量可能因需求不振而保持疲软，但受益于多年低位的可可脂价格和补货活动，研磨量有望在年中至下半年恢复。管理层将继续专注于扩大其核心可可加工业务，并向高利润的工业巧克力领域扩张。公司2026财年的覆盖率预计在50-60%之间。

评级与目标价

RHB基于对Guan Chong在正常化运营环境下的更保守综合比率和利润率预测，将2026-2027财年的盈利预测分别下调了6%和8%。因此，目标价从MYR1.50下调至MYR1.30，基于2026财年预期市盈率12倍（五年平均水平）。尽管目标价下调，但该行仍维持“买入”评级，认为股价在经历前所未有的波动后，在稳定运营背景下被低估。主要风险包括原材料价格剧烈波动、需求疲软以及执行和国家风险。