WASCO: WASCO BERHAD: 成本效益驱动业绩超预期，投行维持“中性”评级

Wasco Bhd (WASCO) 于2025财年第四季度（4QFY25）实现核心税后归属于母公司净利（PATAMI）环比显著增长135.5%，达到5890万令吉。尽管该季度核心PATAMI同比下降26.3%，但整个2025财年的核心PATAMI仍达到1.312亿令吉，超出投行及市场普遍预期，显示出优于预期的利润表现。

业绩回顾

报告指出，公司卓越的业绩主要得益于能源服务部门的贡献提升，尤其是制造和工程模块业务的强劲表现，以及项目组合向高利润里程碑阶段的倾斜。能源服务部门利润率在4QFY25连续第二个季度增长至13.2%，环比提升6.0个百分点，这主要归因于更有利的项目结构和高利润执行阶段。此外，能源转型和绿色项目在4QFY25的订单总额中占比增至51%（相较于3QFY25的35%），凸显了工程密集型工作的贡献增加。该季度营收主要来自包括中东变电站、Sulzer Chemtech和KBR模块制造在内的制造和工程模块项目。

财务状况

截至报告期末，Wasco的净现金头寸为4920万令吉。管理层澄清，鉴于业务的项目性质，这一净现金头寸并非结构性持有，而是用于应对营运资本周期波动和投资需求。公司强劲的资产负债表增强了财务灵活性，以支持增长机遇、资本支出和有选择性的投资，同时维持可持续的股息政策。为此，公司已宣布2025财年每股总股息为7.0仙。

前景展望

展望2026财年，Wasco凭借28亿令吉的现有订单和120至130亿令吉的潜在投标订单，具备良好的盈利可见性。尽管项目执行具有周期性，管理层仍强调将在马来西亚和卡塔尔的工程模块、变电站、浮式生产储卸油（FPSO）相关工程和管道服务领域持续活跃，并将采取严格的选项目标以维持利润率，以应对潜在的盈利波动。

投行评级

PublicInvest Research 预计将2026财年和2027财年的盈利预测上调45%，以反映更强的执行势头。然而，考虑到盈利波动性和利润常态化可能带来的下行风险，投行将其估值倍数下调至6.1倍市盈率（此前为8.1倍），回归其四年历史平均水平。因此，PublicInvest Research维持了对Wasco的“中性”评级，目标价保持在每股1.03令吉不变。