PETGAS: Petronas Gas Berhad: 业绩不及预期，但成本控制见效与结构性增长潜力支撑，投行维持‘买入’评级，目标价RM20.32

马来西亚领先的天然气基础设施运营商PETRONAS Gas Berhad (PETGAS) 于近日公布了其2025财年业绩，核心净利润表现不及市场预期，主要受较低利润率拖累。尽管面临短期挑战，但得益于有效的成本控制措施和稳固的长期结构性增长前景，分析师对其未来发展仍持乐观态度。TA SECURITIES维持其“买入”评级，并将目标价定为RM20.32。

业绩回顾

PETGAS在2025财年第四季度的核心净利润为3.395亿令吉，同比下降23%；全年核心净利润为16.9亿令吉，同比下降7%。这一表现分别占TA SECURITIES和市场普遍预期的91%和93%。

从业务分部来看，天然气运输业务表现疲软，毛利润同比大幅下降71%，主要系运营费用增加和预防性维护投入以应对新出现的运营风险。

相比之下，天然气处理业务的毛利润同比增长20%，这主要得益于较低的运营费用，尽管期间内部天然气消耗激励措施有所降低。

公用事业业务的毛利润也增长了3.9%，尽管较低的RP4电力关税产生影响，但燃气燃料成本的下降抵消了部分影响。

再气化业务表现强劲，毛利润实现21%的同比增长，这得益于2025年8月开始运营的边佳兰柔佛液化天然气存储服务所贡献的更高收入。

挑战与影响

TA SECURITIES已将其对PETGAS 2026财年和2027财年的净利润预测下调了8%至10%，以反映更保守的利润假设。此外，此前2025年4月发生的管道火灾事件也可能导致彭加兰公用事业(PGU)资产完整性维护方面的资本支出增加。

前景展望

尽管短期业绩承压，但PETGAS在能源转型中具有显著的战略地位。随着最新宣布的RP3计划，其彭加兰公用事业(PGU)和再气化终端服务(RGTSU)的基本关税分别上调了12.5%和2.5%，这将为公司带来正面影响。

展望未来，PETGAS将受益于马来西亚将燃煤发电转换为天然气发电的趋势，该国多达60%的燃煤发电能力预计将在2029-2033年间到期。作为此战略的一部分，公司计划把握在第13个马来西亚计划(13MP)中概述的第三个再气化终端(RGT-3)开发相关的机会。此外，PETGAS正积极与NRG Consortium Sabah合作开发位于Kimanis的100MWW联合循环燃气轮机(CCGT)发电厂，并计划在纳闽开发另一个120MW CCGT发电厂。公司还计划探索碳捕集与储存(CCS)服务，进一步拓展业务范围。

投资建议

TA SECURITIES维持对PETRONAS Gas Berhad的“买入”评级，尽管其盈利预测有所调整。公司作为马来西亚最大的天然气供应基础设施所有者和运营商，在能源转型和数据中心电力需求增长的背景下，处于关键的上游地位。鉴于长期合同和受管制的业务支撑，PETGAS的股息收益率预计在预测期内维持在4.3%-4.6%的良好水平。