MSC: MALAYSIA SMELTING CORPORATION BHD: 成本效益驱动业绩超预期，目标价获上调

马来西亚冶炼公司（MALAYSIA SMELTING CORPORATION BHD, MSC）公布了2025财年第四季度（4QFY25）的强劲业绩，核心净利润超出市场预期，得益于卓越的成本控制以及锡价走高。投行Public Investment Bank（PIVB）已将MSC的评级上调至“优于大市”（Outperform），并将目标价上调至RM2.00。

业绩回顾

MSC在4QFY25录得3990万令吉的净利润，同比增长32.2%，尽管精炼锡销售量有所下降。这使得公司2025财年全年累计净利润达到8200万令吉，分别超出了PIVB和市场普遍预期142.8%和144.4%。

公司营收在4QFY25达到4.807亿令吉，同比增长7.2%。收入增长主要受平均实现锡价上涨至每吨RM158,100的推动，抵消了精炼锡销售量下降和采矿业务因临时停产三周造成的负面影响。

核心净利润增长17.6%至3530万令吉，主要得益于锡冶炼和锡矿业务的强劲表现。锡冶炼部门的税后利润（PAT）飙升41.4%至2710万令吉，这主要归因于销量增加、锡中间产品变现、利润率提升、钽渣销售利润增加，以及北海工厂关闭带来的成本节约。尽管供应商矿石摄入量有所减少，但这些积极因素仍推动了部门盈利。同时，锡矿部门的税后利润增长16.7%至1960万令吉，主要得益于更高的锡价。

前景展望

展望未来，锡市场前景依然乐观。由于供应缺口日益迫近，预计锡价将保持高位。需求方面，锡在电子产品中的关键作用，尤其是在焊料中（占消费的45%以上），正因人工智能的蓬勃发展和半导体销售强劲而进一步放大。绿色技术和电动汽车对导电元件和电池中锡的需求增长，也为此提供了额外支撑。然而，由于印度尼西亚和缅甸等主要生产国持续面临供应中断，市场供应持续紧张，为锡价提供了坚实支撑。

鉴于积极的市场前景，PIVB将MSC 2026-2027财年的盈利预测平均上调31%，主要基于更高的锡价和利润率。投行据此将MSC的评级从前次（未提及具体评级，但显然是低于“优于大市”的评级）上调至“优于大市”，并将目标价从之前的RM1.48上调至RM2.00，基于2026财年预期每股收益的15倍市盈率。