PCHEM: Petronas Chemicals: 石化价差持续低迷，业绩不及预期，目标价遭下调

业绩回顾

PETRONAS CHEMICALS (PCHEM MK) 近期公布的FY25业绩表现逊于市场预期，公司录得核心净亏损5.34亿令吉。这一结果显著低于RHB分析师此前预测的4900万令吉核心净利润以及市场普遍预期的4.20亿令吉核心净亏损。业绩不及预期的主要原因在于产品价差弱于预期。

在分部表现方面，烯烃和衍生品(O&D)业务收入环比下降12%，至28亿令吉，主要受销量环比下降8.3%及平均产品价格环比下跌6.6%的拖累，同时边佳兰石化(PPC)的贡献减少。尽管工厂利用率提升至91.5%，但该分部的税息折旧及摊销前亏损(LBITDA)仍从1.10亿令吉扩大至6.00亿令吉。这还受到PPC应付款项重估带来的未实现外汇亏损增加以及维修成本上升的影响。特种化学品业务收入环比下降10.7%，销售量环比下降6.1%，导致税息折旧及摊销前利润(EBITDA)走弱，反映出销量下降和利润率持续承压。

值得注意的是，化肥和甲醇业务表现有所改善，收入环比增长15.9%，至26亿令吉，主要得益于销量环比增长14.4%，以及产品价差走强带动EBITDA环比增长26.5%，至7.30亿令吉。

前景展望

展望未来，第四季度O&D产品的平均价格仍维持在每吨769美元的低位（环比下降6.6%，同比下降12.7%），这反映出市场持续供过于求和下游需求疲软。虽然预计在产能纪律措施以及中国和韩国的监管收紧支持下，价差将出现边际改善，但分析师不认为短期内复苏力度足以恢复盈利。此外，令吉走强可能进一步对盈利造成压力，因为以美元计价的产品价格将转化为更低的令吉收益。

鉴于持续疲弱的石化产品价差和缓慢的复苏轨迹，RHB已下调公司FY26-27的盈利预测。FY26核心净利润预期从4.99亿令吉下调至7.09亿令吉的核心净亏损，FY27盈利预期下调28%至4.56亿令吉。

投行评级与风险

基于上述考量，RHB将PETRONAS CHEMICALS的评级维持为“卖出”，目标价从2.68令吉下调至2.54令吉，这意味着22.7%的潜在下行空间。该目标价是基于FY26市净率0.6倍（低于其五年平均水平两个标准差），并纳入了4%的ESG折扣。

报告指出，潜在的上行风险包括石化产品价差出现超预期复苏、原油上行周期持续推高产品价格，以及令吉走强。