PCHEM: Petronas Chemicals Group Bhd: 利润承压业绩大幅亏损，目标价遭大幅下调

马来西亚领先化工企业国油化学集团（Petronas Chemicals Group Bhd, PCHEM）近日公布的2025财年核心净亏损达2.69亿马币，这一结果远低于TA Securities此前预测的5270万马币核心净利润，但优于市场普遍预期的4.201亿马币亏损。投行指出，公司业绩未达预期，主要受主要产品价差收窄、利润率受压以及息税折旧摊销前利润（EBITDA）亏损扩大等多重因素影响。

业绩回顾

整体表现

2025财年，国油化学集团录得核心净亏损2.69亿马币。尽管低于TA Securities的盈利预测，但该亏损幅度好于市场普遍预期的4.201亿马币亏损。公司业绩主要受到主要产品价差疲软，特别是在烯烃与衍生物（O&D）及特种化学品领域，导致利润率受压和EBITDA亏损扩大。

各业务板块表现

烯烃与衍生物（O&D）：该板块营收环比下降12.3%，主要由于平均售价（ASP）下降和马来西亚石化公司（PPC）贡献减少所致，尽管工厂利用率较高（25财年第四季度：91.5%）。EBITDA亏损由上一季度的1.1亿马币扩大至6亿马币，主要受到产品价差疲软、PPC应付款项重估导致的未实现外汇亏损以及维修保养费用增加的影响。

化肥与甲醇（F&M）：得益于销售额增长和工厂利用率提高（25财年第四季度：97.9%），该板块营收环比增长16.0%。此前沙巴PC化肥厂的法定检修完成后，该板块EBITDA环比增长26.5%，主要由于更好的产品价差。

特种化学品：该板块营收环比下降10.7%，因销量下滑（25财年第四季度：18.6万吨）。该板块录得3100万马币的EBITDA亏损（上一季度为4900万马币盈利），主要原因在于激烈的市场竞争和客户库存去化带来的利润率压力。

前景展望与挑战

展望未来，TA Securities指出，国油化学集团面临多重挑战。烯烃与衍生物（O&D）方面，东南亚和东北亚市场供应过剩，以及下游需求疲软，导致乙烯价格持续受压。乙二醇（MEG）市场大致稳定，聚乙烯（Polyethylene）获得中东供应紧张和美国货运延迟的部分支撑，但下游需求依然低迷。对二甲苯（Paraxylene）市场保持平衡，但需求仍显疲软。

化肥与甲醇（F&M）方面，尿素价格预计将受到中东、中国和东南亚供应有限的支撑，尽管印度招标后需求可能有所缓解。氨价格在中东和东南亚供应增加、需求疲软的情况下可能走软。甲醇价格预计保持稳定，受下游需求低迷与东南亚计划检修导致的供应紧张共同作用。

特种化学品板块的整体前景依然疲软。尽管数据中心和公共工程的增长可能支撑建筑业在2026年第一季度企稳，但西方住宅市场依然承压。汽车产量受可负担性和政策不确定性影响可能略有下降。消费者支出保持韧性但趋于谨慎，偏爱必需品而非高端商品。

投行评级与目标价

基于对盈利预测的调整，TA Securities将国油化学集团的目标价下调至每股1.82马币（此前为3.51马币），下调幅度高达44.6%。该目标价基于2026财年企业价值/息税折旧摊销前利润（EV/EBITDA）的7倍估值，并考虑了3%的ESG溢价，反映了行业下行周期。TA Securities维持对国油化学集团的“卖出”评级。投行同时大幅下调了2026财年和2027财年的盈利预测，分别下调230.1%和189.3%，并首次预测2028财年核心净亏损将达6.042亿马币。