KOSSAN: Kossan Rubber: 成本效益驱动业绩超预期，投行维持“中立”评级并上调目标价

业绩回顾

手套制造商科新橡胶 (Kossan Rubber) 近期公布了其2025财年第四季度的亮眼业绩。公司核心净利润达到4210万马币，环比增长31%，同比增长高达78%。这一强劲表现推动2025财年全年核心净利润达到1.301亿马币，实现34%的同比增长。此次业绩超出投行RHB的预期，达到其全年预测的109%，并与市场普遍预期（98%）基本一致。业绩超出预期的主要驱动因素在于超预期的销售量提升了产能利用率和利润率，以及更低的有效税率。

尽管受到美元兑马币汇率走强（美元/马币汇率环比下降2%）的影响，公司第四季度营收仍保持稳定，环比微增0.1%。得益于手套部门运营效率的显著提升，生产成本得以降低，使得公司营业利润率维持在10.2%。具体来看，手套业务的税前利润率（10.3%）优于工业橡胶（8.3%）和洁净室业务（9.8%）。然而，报告也提及，由于港口拥堵问题，公司有价值3560万马币的货物递延至2026年1月发货。

前景展望与投行观点

基于最新的业绩和估值调整，RHB维持对科新橡胶的“中立”评级，并将目标价从原先的1.14马币微幅上调至1.15马币，隐含10%的潜在上涨空间。此次目标价的调整被RHB描述为一项技术性调整，主要反映了将公司庞大的现金头寸纳入DCF（贴现现金流）模型计算，而非基本面观点的根本性改变。RHB认为，科新橡胶目前的估值处于“公允”水平，公司的运营效率依然稳健，持续的交付能力也支撑了这一观点。

然而，市场和公司仍面临一些挑战。报告指出，尽管科新橡胶拥有多元化的产品组合，历史表现显示其盈利能力具有弹性，但美国市场面临来自中国离岸产能日益激烈的竞争风险，且非手套业务（高价值贡献者）的利润趋势目前已落后于手套业务。公司面临的主要风险包括未来销售量低于预期、美元兑马币弱于预期，以及原材料价格高于预期。

值得一提的是，截至2025年末，科新橡胶的资产负债表依然强劲，拥有15.7亿马币的净现金（每股62仙）。在环境、社会和治理（ESG）方面，公司总体ESG评分为2.8分（满分4分），其中环境（E）评分为3.0分（良好），社会（S）评分为2.3分（良好），治理（G）评分为2.7分（良好），显示公司在可持续发展方面的努力。