SUNCON: Sunway Construction Group Berhad: 成本效益驱动业绩超预期，目标价获上调

业绩回顾

根据TA Securities最新发布的投行研究报告，Sunway Construction Group Berhad (SUNCON) 在2025财年表现强劲，核心盈利达到4.207亿令吉，显著超越TA Securities及市场普遍预期的121.6%和122.9%。这一卓越表现主要得益于数据中心(DC)项目和快速交通系统(RTS)项目计费进度快于预期，以及预制件部门同比实现30.6%的强劲贡献。

报告指出，SUNCON的营收同比增长51.6%至53亿令吉，其中建筑部门和预制件部门的订单消化率均有所提高。在严格的成本控制措施、部分DC项目加速执行带来的成本节约、利息收入的显著增长（同比增长43.8%）以及融资成本的下降（同比减少28.1%）共同作用下，公司调整后的核心盈利同比飙升152.6%至4.207亿令吉，税前利润（PBT）利润率也因此扩大210个基点至9.8%。

尽管2025财年第四季度的营收环比下降29.7%，主要原因在于多个主要项目已完成以及新项目处于初期阶段，但得益于更低的利息支出和更高的营运利润率，公司当季的税前利润仍环比增长28.0%。此外，公司宣布派发第四次中期股息每股9.0仙，使2025财年总股息派发达到每股50.5仙，按昨日收盘价计算，股息收益率高达8.0%。

前景展望与预期上调

TA Securities表示，鉴于现有DC项目的执行效率提高和计费进度改善，其已上调SUNCON 2026-2027财年的税后净利润率假设至7.2%（此前为6.0%）。高利润率的DC业务贡献加速以及现有DC项目执行效率提升带来的持续成本节约是此次上调的主要驱动力。

展望未来，投行还将2027财年新订单补充假设上调至55亿令吉（此前为50亿令吉），以反映不断扩大的DC项目投标管道和内部房地产项目的增长潜力。这些调整共同促使TA Securities将其对SUNCON 2026-2027财年的盈利预测分别上调了5.8%和8.9%。截至2025财年末，SUNCON未完成订单总额为57亿令吉，相当于其2025财年营收的1.1倍，为未来三年提供了健康的盈利可见性。管理层设定的2026财年新订单补充目标为60亿令吉，结合Sunway Berhad旗下预计在2026年推出的估值40亿令吉的地产项目（可转化为约20亿令吉的建筑机会），此目标被认为可实现。此外，SUNCON在巴生谷和柔佛地区拥有超过700MW的DC项目投标储备，潜在DC建筑机会高达63亿至74亿令吉。

投行建议与风险

TA Securities维持对SUNCON的“买入”评级，并将其目标价上调至7.28令吉（此前为6.31令吉），较最后交易价6.31令吉有15.4%的潜在上涨空间。此目标价是基于2027财年22倍的市盈率，并包含了3%的ESG溢价。投行看好SUNCON在大型基础设施项目（如柔佛EART和槟城轻轨2号线）中的强大竞争力，以及在蓬勃发展的先进科技园（ATP）行业（即数据中心）中获取新合同的领先地位。

报告同时提示了潜在的下行风险，包括：新订单获取速度低于预期、大型基础设施项目推出延迟，以及房地产销售不及预期。