MHB: Malaysia Marine & Heavy Engineering (MMHE): 成本效益驱动业绩超预期，目标价获上调

马来西亚海事重工（MMHE）凭借强劲的成本控制和海事业务板块的优异表现，其2025财年核心利润显著超出市场预期，为全年业绩画上圆满句号。投行RHB维持了对该公司的“买入”评级，并将目标价上调至0.66令吉，较其最新交易价0.39令吉有72.1%的潜在上涨空间。

业绩回顾

MMHE的2025财年核心利润达1.193亿令吉，分别超出RHB和市场全年预测的183%和149%。这主要得益于海事业务板块的强劲盈利。在2025年第四季度，公司营收环比增长14%至5.817亿令吉，主要由海事板块较高的完工活动带动。运营利润环比飙升76%至5,580万令吉，其中海事板块运营利润从960万令吉增至2,520万令吉。此外，重型工程（HE）板块已完成项目的有利结算调整，促使其运营利润环比增长44%。MMHE已连续九个季度实现盈利，显示出其业务模式的韧性和可持续性。

前景展望

RHB对MMHE的未来展望持乐观态度，认为其健康的订单储备以及在清洁能源和低碳项目领域的不断拓展将为集团带来持续增长。截至2025年第四季度，公司订单总额为40亿令吉。近期获得的项目包括Vestigo的两个井口平台EPCIC合同（目前分别完成约65%和45%），以及正在进行的Kasawari碳捕集与储存（CCS）项目（完成约70%）和海上变电站（OSS）高压直流（HVDC）平台项目（完成约22%）。此外，来自同一客户（Petrofac）的另一个OSS HVDC平台项目的建造工程预计将于2026年第四季度启动。MMHE的待投标项目总额高达140亿令吉，预示着未来潜在的订单机会，有望进一步提升盈利可见性。

投行评级与估值

鉴于MMHE强劲的执行能力和不断提高的盈利可见性，RHB将公司2026至2027财年的盈利预测分别上调96%和80%。此前，RHB基于MMHE波动性盈利历史，采用市净率（P/BV）进行估值。然而，在连续九个季度实现盈利后，RHB认为采用市盈率（P/E）估值更能反映其不断强化的财务状况。因此，RHB将其估值方法调整为基于PE的方法，并根据2026财年预期市盈率的9.0倍（五年平均值）设定目标价0.66令吉，其中包含了4%的ESG折扣。RHB重申其“买入”评级。

潜在风险

尽管前景乐观，MMHE仍面临一些潜在风险，包括订单补充速度放缓、超出预期的材料成本上涨以及劳动力短缺。