TSH: Kuala Lumpur Kepong Berhad (KLK): 种植业面临气候与地缘政治挑战，前景展望中性

TA Securities 近日发布一份关于种植业的专题报告，维持对整个种植业的“中性”评级。报告预计2026年平均原棕油（CPO）价格为每吨RM4,000。分析指出，该行业正面临不断变化的政策动态、日益加剧的气候风险以及全球贸易流向转变等多重复杂因素的影响。

业绩与价格回顾

报告指出，种植业在2023-24年厄尔尼诺现象的滞后影响后，预计2026年将迎来生产复苏。得益于有利的天气条件和弱拉尼娜现象的支持，预计土壤水分将改善，棕榈树的压力将缓解，生产增长将逐步恢复。尽管原棕油的结构性需求依然强劲，但价格走势主要由供应驱动，尤其是在天气相关的生产波动中。

主要挑战与风险

厄尔尼诺风险加剧： 报告强调，媒体报道和气候科学家均指出，2026年下半年厄尔尼诺现象的风险正在加剧。这一现象可能导致海洋大陆（包括印度尼西亚）出现干旱，从而扰乱农业产出和棕榈油生产。历史数据显示，强厄尔尼诺事件通常会导致产量在6至12个月后出现滞后性下降，影响可能持续18-24个月。

地缘政治与贸易流转向： 欧洲为减少对美国能源依赖并加强“能源主权”的努力，正在重塑其生物燃料战略。欧盟对废弃物基生物燃料的偏好，加上欧盟森林砍伐法规（EUDR）的影响，限制了棕榈油在欧盟生物燃料市场中的增长。这促使马来西亚和印度尼西亚等主要棕榈油生产国，逐步将贸易重心转向亚洲市场，尽管欧美市场仍具重要性。

供应链不稳定性： 日益加剧的地缘政治风险和区域冲突推高了海上战争风险保险费和船舶改道，延长了运输时间，增加了包括植物油在内的大宗商品的运费，进一步加剧了成本压力和不确定性。

前景展望与策略

原棕油价格预测： 在基准情景下，随着供应可见性的提高，原棕油价格上涨空间有限，预计将在RM3,500-4,000/吨区间内正常化。然而，如果2026年中期出现新的厄尔尼诺现象，则可能导致供应进一步收紧，原棕油价格可能飙升至每吨RM5,500。

外资参与趋势： 报告指出，自2019年以来，外资在KLK、SD Guthrie和IOICORP的持股比例普遍下降，但在2026年1-2月出现选择性回升迹象，尤其是在SD Guthrie，可能与持续的土地货币化计划相关。整体而言，分析师预计外资参与仍将保持谨慎和策略性，而非广泛流入。

具体股票建议

TA Securities维持其在种植业的“中性”立场，并对部分覆盖公司给出了具体评级：

• 买入（BUY）： Kuala Lumpur Kepong Berhad (KLK) (目标价：RM23.09), TSH Resources Bhd (TSH) (目标价：RM1.43), United Malacca Bhd (UMCCA) (目标价：RM6.72)
• 持有（HOLD）： Kim Loong Resources Bhd (KIML) (目标价：RM2.47)
• 卖出（SELL）： IOI Corporation Bhd (IOICORP) (目标价：RM3.97), SD Guthrie Bhd (SDG) (目标价：RM5.63)

报告提醒，该行业的关键上行风险包括南美大豆供应量低于市场预期、需求复苏强劲、棕榈油产量低于预期以及生产成本显著降低等。