JPG: 柔佛种植集团: 成本效益驱动业绩超预期，目标价获上调维持“买入”评级

业绩回顾与展望

柔佛种植集团 (Johor Plantations Group, JPG) 近期公布其2025财年业绩，核心盈利达3.45亿令吉，同比增长30%，显著超出RHB投行及市场普遍预期，占全年预测的108%至116%。这一积极表现主要得益于低于预期的利息支出、有效的税率管理以及较高的利息收入。此外，公司强劲的ESG表现也为其带来了更高的原棕油平均售价。

在2025财年第四季度，JPG的核心利润环比增长1.2%，同比增长9.8%。公司同时宣布派发每股3仙的股息，使2025财年全年股息达到每股7仙，核心派息率为50%。

然而，4Q25的鲜果串（FFB）产量环比下降4%，导致2025财年FFB总产量持平。管理层预计，由于加速再种植计划，2026财年的FFB产量将继续保持平稳。尽管外部鲜果串采购量增加，但2026财年原棕油（CPO）产量增长预计仅为个位数。RHB投行维持其对2026-2027财年鲜果串产量同比下降1%至2.3%的内部预测。

2025财年，原棕油单位成本同比增长3.2%至每吨2312令吉，符合RHB投行预期，主要原因在于产量疲软。展望2026财年，由于产量预计持平，单位成本预计将再上涨约5%。值得注意的是，JPG已锁定2026财年全年的肥料供应，价格同比上涨10%。公司在2025财年实现了每吨4480令吉的原棕油平均售价，较马来西亚棕油局（MPOB）价格溢价4%。此外，公司已锁定2026财年约80%的产量将享有每吨200-250令吉的溢价。

公司的综合精炼厂预计将在2026财年第二季度提前竣工（原计划为第三季度），但资本支出也增加了30%至6亿令吉。管理层预计精炼厂将从2026财年第三季度开始贡献营收，并实现盈亏平衡。RHB投行保守估计其在2026-2027财年的息税前利润（EBIT）贡献为5000万至9000万令吉，远低于管理层的目标。综合考量下，RHB投行将JPG 2026财年和2027财年的盈利预测分别上调了5.6%和13.5%，并首次引入了2028财年盈利预测，主要考虑到利息支出减少、利息收入增加以及下游业务的贡献。

投行评级与目标价

鉴于JPG强劲且扎实的ESG表现，RHB投行维持其对柔佛种植集团的“买入”评级，并将目标价从每股1.85令吉上调至1.90令吉。新目标价基于2026财年15倍的市盈率，处于同业11-15倍市盈率区间的高端，具备25.3%的潜在上涨空间和约4%的2026财年股息收益率。