HEIM: Heineken Malaysia Berhad: 业绩符合预期，成本管理抵消税负压力，目标价上调

TA Securities 最新研究报告显示，Heineken Malaysia Berhad (HEIM) 2025财年（FY25）业绩表现符合市场预期。尽管全年核心净利润受税费增加影响略有下滑，但公司通过高效的成本管理和较高的平均售价（ASP）有效抵消了部分负面影响。鉴于其稳健的运营表现和积极的未来展望，TA Securities 上调了其盈利预测和目标价，并维持“买入”评级。

业绩回顾

在2025财年第四季度（4QFY25），HEIM 的核心净利润保持在1.412亿令吉的稳定水平，这与税前利润（PBT）同比增长8.3%至1.886亿令吉的情况形成对比。核心净利润持平的主要原因是本财年不再享有一次性税收优惠，导致有效税率升至25.1%，较去年同期增加了6.0个百分点。若不计2024财年第四季度约1,010万令吉的一次性税收优惠影响，2025财年第四季度的核心盈利实际上将同比增长约8.0%。

从全年来看，HEIM 2025财年的核心净利润为4.593亿令吉，同比下降1.6%。这主要归因于税费支出大幅增加26.2%至1.484亿令吉，部分抵消了公司在成本管理方面的积极改善。同时，得益于平均售价的提升，公司全年收入保持稳定在28亿令吉。此外，集团宣布派发每股1.12令吉的末期股息，使全年股息总额达到每股1.52令吉。

前景展望

TA Securities 预计，在2026财年第一季度（1QFY26），受农历新年期间强劲的非贸易渠道销售推动，市场需求将季节性走强。展望未来，HEIM 将继续优先提升运营效率，并实施有针对性的市场营销和促销活动，以应对更高消费税可能带来的影响，并全面提升2026财年的业绩表现。

值得一提的是，管理层已确认，母公司宣布的7%裁员计划（涉及6,000名员工）不会对马来西亚业务产生影响，因为此次裁员仅限于集团的全球总部和欧洲运营。这一信息消除了市场对本地业务运营稳定性的潜在担忧。

投行评价与目标价

在纳入2025财年业绩后，TA Securities 已将 Heineken Malaysia Berhad 的2026财年和2027财年盈利预测分别上调4.3%和2.7%，并首次引入2028财年核心净利润预测为4.859亿令吉，同比增长2.5%。

基于现金流折现法（DCF），并将其估值基础年推迟至2027年，TA Securities 将 Heineken Malaysia Berhad 的目标价从原先的每股24.00令吉上调至每股25.80令吉。报告指出，2027财年6.6%的诱人股息收益率将支持总回报率。鉴于以上因素，TA Securities 维持对该股的“买入”建议。