HEIM: Heineken Malaysia: 成本效益与定价策略驱动业绩超预期，目标价获上调

马来西亚喜力（Heineken Malaysia，HEIM MK）于2025财年录得符合市场预期的业绩表现，主要得益于有效的成本控制措施及产品售价的提升。投行RHB维持了对该公司的“买入”评级，并将其目标价上调至RM27.60，对应约16.5%的潜在上行空间。

业绩回顾

尽管2025财年净利润同比小幅下滑2%至RM4.59亿，但该结果处于RHB和市场普遍预测的99%至102%区间内，符合预期。报告指出，公司税前利润（PBT）同比增长4%至RM6.08亿，毛利率扩张0.8个百分点，这主要归因于成本优化和产品涨价策略，有效抵消了较高库存和固定资产核销的影响。

虽然公司在2025财年8月、9月和11月提高了产品价格，但全年营收与去年持平，反映出消费者情绪疲软和2025年农历新年提前导致部分销售前移至2024年第四季度的影响。值得一提的是，2025财年第四季度营收和净利润环比分别增长28%和25%，显示出年末季节性需求强劲的积极影响。公司2025财年每股股息为RM1.52，派息率达100%。

前景展望

RHB对喜力马来西亚的未来表现持乐观态度。尽管2025财年消费者情绪略显疲软，但啤酒的韧性需求和公司持续的效率提升提供了坚实支撑。展望2026财年，消费者情绪的改善（受强劲经济增长、政府燃油补贴承诺及马币走强支持）、旅游业的复苏（受益于“2026马来西亚旅游年”）预计将进一步提振啤酒消费。

报告认为，未来的价格上涨和有利的汇率因素将带来进一步的利润扩张和稳定的盈利增长。公司还将通过营销和促销活动来刺激消费支出，以减轻潜在价格上涨和消费税提高可能带来的负面影响。

主要风险

报告同时指出了潜在的下行风险，包括消费者情绪弱于预期以及不利的监管政策变化（如消费税上调）。

投资建议

鉴于喜力马来西亚稳健的运营表现和积极的成本管理，RHB重申了其“买入”评级。新目标价RM27.60（较上一目标价RM26.50上调），对应2026财年预期市盈率17倍，并包含6%的ESG溢价。