HARTA: Hartalega Holdings: 成本效益驱动业绩超预期，目标价获上调

手套制造商Hartalega Holdings (HART MK)公布了截至2026财年9个月（9MFY26）的核心盈利达7100万马币，超出PhillipCapital研究部门及市场普遍预期。这一亮眼表现主要得益于运营成本的有效控制和较低的实际税率。

业绩回顾

在剥离一次性外汇损失（2700万马币）、库存冲销（100万马币）、固定资产处置收益（1600万马币）以及衍生品收益（300万马币）后，Hartalega的9MFY26核心净利润依然显著高于预期。公司强劲的盈利表现主要源于低于预期的运营成本，这得益于持续的成本优化措施、自动化生产效率提升以及原材料成本的下降。此外，得益于未吸收的津贴和结转亏损的利用，公司在2026财年第三季度（3QFY26）的实际税率有所降低，进一步提振了盈利。2025财年第三季度，公司EBITDA利润率因运营效率的提高而上升4.4个百分点至12.2%。

面临的挑战与市场动态

尽管公司整体表现强劲，但在2026财年第三季度，丁腈手套的平均售价（ASP）环比下降5%至每千件20-21美元。然而，销量环比增长3%至62亿件。管理层预计2026年1月至3月的销量将达到61-65亿件。整体产能利用率从2026财年第二季度的68%提升至约70%，主要受美国市场需求走强支撑。若不计已闲置的3号和4号工厂，活跃工厂的产能利用率保持在95%以上。9号工厂预计将于2026年3月投入运营。市场渠道调研显示，中国企业在印尼新建的手套厂（估计产能80亿件）可能会面临延误，其扩张计划倾向于采取观望态度。

前景展望与投行建议

鉴于2026财年第三季度强劲的业绩表现，PhillipCapital将公司2026-2028财年的盈利预测上调79%-112%。这一调整主要考虑了公司持续的成本优化带来的较低运营成本结构、稳定的原材料价格，以及2026财年较低的实际税率（从24%降至6%）。PhillipCapital维持对Hartalega的“持有”评级，并将12个月目标价从RM0.89上调至RM1.00，基于2027财年每股账面价值（BVPS）0.7倍的市净率。潜在风险包括销售量和平均售价波动、原材料价格趋势、马币兑美元持续走强以及中国竞争对手的价格策略。