SDG: SD Guthrie: 成本效益驱动业绩超预期，目标价获上调

RHB银行发布的最新报告指出，尽管全球棕榈油行业面临多重挑战，但以SD Guthrie为代表的部分企业通过有效的成本控制和生产效率提升，在2025年第四季度展现出优于预期的业绩表现。该行维持对棕榈油行业的“中性”评级，并重申对包括SD Guthrie在内的精选股票的“买入”建议。针对SD Guthrie，其目标价被上调至RM6.95，较最后交易价RM5.78有20.2%的潜在上涨空间。

业绩回顾

报告显示，2025年第四季度马来西亚种植园企业的季度业绩普遍改善，主要得益于产量的显著增长（新鲜油棕果FFB产量环比增长10.1%），尽管原棕油（CPO）和棕榈仁（PK）的平均售价略有下降（CPO价格环比下降2.7%，PK价格环比下降3.3%）。展望全年，马来西亚种植园企业在2025财年有望实现强劲的同比盈利增长。

对于印尼种植园企业，报告预期其第四季度业绩环比基本持平或略有下降，原因是尽管产量增加（FFB产量环比增长5.6%），但CPO和PK价格的下降幅度更大。然而，鉴于2025年整体CPO和PK价格的上升以及产量增长，印尼种植园企业预计在2025财年实现较高的同比盈利增长。

在下游业务方面，报告指出印尼企业面临上游和下游产品之间税收差异缩小导致的利润率收窄，而马来西亚企业则因竞争减弱而预计利润率将有所提升。

原棕油价格近期有所回升，在过去几周内上涨了5%，这主要受到美国生物燃料政策利好、印尼土地征用新闻以及美加地缘政治风险升级的推动。目前，CPO与豆油的价差已扩大至每吨135美元。

尽管马来西亚2025年12月的棕榈油库存环比下降7.7%至281.5万吨，但同比仍大幅增长78.2%，远高于15年历史平均水平（10%），表明库存消化仍需时间。

前景展望与挑战

RHB银行预计，原棕油价格将在2026年上半年继续上涨，随后在下半年因季节性因素而趋于平稳。然而，地缘政治风险和政策变动可能改变这一格局。

报告指出，积极因素包括美国生物燃料配额的最终确定，这有望增加美国豆油的国内需求，从而提升CPO的竞争力。此外，印尼政府持续的土地征用行动（已在2025年征用400万公顷，并计划在2026年再征用400-500万公顷，其中包含部分油棕种植地），可能对印尼的生产力造成负面影响，进而推高CPO价格。

与此同时，行业面临的下行风险包括：贸易战的长期化、原油价格趋势的显著变化（影响生物柴油强制掺混）、异常天气导致植物油供需失衡、经济周期或价格动态导致的植物油需求变化、主要进出口国政策的重大调整、印尼税收结构和政府政策的修订，以及上市公司的ESG问题。

投行评级与建议

RHB银行维持对整个种植园行业的“中性”评级，并重申对包括SD Guthrie (SDG)、Johor Plantations Group (JPG)、Sarawak Oil Palms (SOP)、IOI Corp (IOI)、PP London Sumatra Indonesia (LSIP) 和First Resources (FR)在内的优质股的“买入”建议。该行对2026年和2027年的CPO价格预测分别为每吨MYR4,250和MYR4,100。