TSH: 1月库存首降出口强劲，短期价格温和看涨

TA SECURITIES最新发布的一份研究报告指出，马来西亚棕榈油种植业在2026年1月表现出复杂态势。尽管原棕油（CPO）产量受季节性因素影响出现下滑，但强劲的出口增长带动库存量实现近一年来的首次下降。报告同时强调，鉴于目前较高的库存水平以及未来生产可能恢复，短期CPO价格的上涨空间预计将保持温和。

业绩回顾

根据马来西亚棕榈油局（MPOB）的数据，1月份CPO产量环比下降13.8%至158万吨，反映了年底高峰后的季节性疲软。尽管如此，产量同比仍实现27.2%的增长。整体而言，产量低于市场预期，对近期供应构成一定压力。

受产量下降支撑，棕榈油库存量在1月份环比下降7.7%至282万吨，这是连续十个月上涨后首次出现下降。然而，与去年同期相比，库存仍高出78.1%，突显了自去年以来的高库存积压问题。尽管如此，库存水平总体上符合预期，主要得益于产量下降和出口增加。

出口表现显著改善，环比增长11.4%至148万吨，同比大幅增长25.8%。出口数据超出预期，得益于需求走强和年初发货势头加快。与此同时，国内消费环比增长14.5%至36.1万吨，而进口则环比微降2.9%至3.2万吨。

市场展望

TA SECURITIES认为，短期内这些数据对CPO价格略有提振作用。然而，鉴于库存仍处于高位且未来生产预计保持稳定，一旦季节性产量恢复正常，供应压力可能再次出现，因此价格上行空间有限。报告预计，第一季度CPO价格将维持在每吨RM3,900至RM4,200的区间震荡，除非出口或生产出现超预期情况。

全球油籽价格近期有所走强，得益于美国-中国贸易预期的改善以及美国生物燃料政策的支撑。然而，创纪录的巴西大豆供应量可能会限制大豆价格的上涨。与此同时，中国棕榈油需求因买家转向更廉价的替代品而减弱。尽管印度棕榈油进口预计将在2026年从低位回升，为需求提供部分支撑，但整体而言，需求面的不利因素仍将对CPO价格构成压力。

投资建议

TA SECURITIES维持对种植业的“中性”评级，并假定2026年CPO平均价格为每吨RM4,000。

报告对特定公司给出了以下评级和目标价：

• 吉隆坡甲洞（KLK）获得“买入”评级，目标价RM23.09。
• TSH获得“买入”评级，目标价RM1.43。
• 联合马六甲（UMCCA）获得“买入”评级，目标价RM6.72。
• KIM LOONG获得“持有”评级，目标价RM2.47。
• IOI集团（IOI Corp）和砂拉越油棕（SDG）获得“卖出”评级，目标价分别为RM3.97和RM5.63。

潜在的上行风险包括：南美大豆供应低于市场预期、需求复苏强劲、棕榈油产量低于预期以及生产成本显著降低。