IOICORP: 核心种植园业务稳健支撑，非棕榈油转型面临挑战

业绩回顾与核心业务表现

AmInvestment Bank最新研究报告指出，IOI Corporation (IOI) 的核心种植园业务表现稳健，为公司提供了重要的盈利支撑。报告预计，IOI的种植园业务在FY26F将实现14亿令吉的税息折旧及摊销前利润（EBIT），相较于FY25的13亿令吉有所增长。这一增长主要得益于马来西亚沙巴地区在2024年末至2025年初洪水过后，有利天气条件预计将带动鲜果串（FFB）产量增长5%。

然而，报告也提及，由于工资成本上涨，FY26F的生产成本预计将从FY25的每吨2,623令吉增至2,700令吉。尽管如此，来自联营公司（主要是Bunge Loders和Bumitama）的稳定收入对IOI的净利润亦有积极贡献，预计在FY26F增长5%至3.69亿令吉，进一步增强了公司的盈利韧性。

非棕榈油业务转型与挑战

报告强调，IOI的非棕榈油新业务板块盈利尚需时日，预计需四到五年才能实现盈利，即至2028财年。尽管这些新业务在初期会面临亏损，但AmInvestment Bank认为，公司的种植园业务每年超过10亿令吉的强劲收益足以抵消新业务的初期亏损。

IOI计划于今年启动位于彭亨北根的9亿令吉纸浆和造纸厂建设，该项目已与厦门建发签订了承购协议，一期预计产能可达15万吨/年，有望为IOI贡献1700万令吉的EBIT（占该项目总EBIT的33%）。尽管前景可期，非棕榈油业务仍面临销售价格波动和新工厂运营等潜在风险。此外，公司下游的精炼和油脂化学品业务正面临来自印度尼西亚日益激烈的市场竞争，这亦是投行在估值时给予较低市盈率考量的重要因素。

投行评级与展望

综合考量核心种植园业务的稳健表现、非棕榈油业务转型期的挑战以及下游市场的激烈竞争，AmInvestment Bank维持对IOI CORPORATION的“持有”评级。投行设定的目标价为每股RM4.12，较其最后交易价RM4.03有2.2%的潜在涨幅。该目标价是基于IOI 2026财年每股收益的18倍市盈率，该市盈率较大型种植商五年平均水平低一个标准差，以反映下游行业结构性变化带来的盈利风险。尽管面临短期挑战，但种植园业务的韧性以及新业务的长期潜力仍是公司的亮点所在。