TENAGA: TMK Chemical: 成本效益与稀土需求驱动业绩超预期，目标价上调

投行RHB近日发布研究报告指出，TMK Chemical（TMK MK）作为一家被低估的化工品供应商，凭借强劲的基本面和增长前景，其未来价值有望大幅提升。该行将TMK Chemical的目标价设定为RM1.93，较当前交易价RM1.32存在46%的上涨空间，并基于其强劲的增长潜力给予“买入”建议。

业绩回顾与亮点

TMK Chemical在2025财年第三季度（3Q25）表现亮眼，核心税后利润（PATAMI）环比大幅增长29%，主要得益于市场需求的逐步复苏和运营效率的提升。公司毛利率（GPM）从2Q25的19%提升至3Q25的21%，盈利能力显著改善。报告强调，TMK目前股价远低于其三年平均水平，且基本面正处于上升趋势。

多重增长动能

成本控制效益：自2025年7月起实施的新电力关税机制预计将为TMK带来每月RM70万（每年RM840万）的成本节约，这相当于其2026-2027财年预期收益的6-7%，并将进一步提升公司利润率。

稀土扩张机遇：TMK作为马来西亚第二大“一步法氯碱生产商”，将受益于Lynas Rare Earth（LYC）新的稀土分离设施的扩建。该设施预计于2026年4月投产，加工能力将增加50%，且稀土分离是化学密集型过程。TMK有望每年获得额外RM1,000万至RM1,500万的盐酸（HCl）增量收入。此外，随着LYC加工投入的增加导致化学品供应趋紧，产品平均售价（ASP）亦有望上涨。

产能扩张：公司位于万津的第二工厂（Banting Plant 2）预计将于2026年第四季度投入运营，届时其制造产能将翻倍至每年43.2万吨。该新工厂有望贡献2027财年预期收益的7-10%。

区域市场复苏：越南房地产市场的结构性稳定，以及新加坡和马来西亚工业活动的持续增长，将为TMK的产品需求提供坚实支撑。特别是在越南，得益于政府推动的法律改革和房地产市场复苏，预计将带动TMK作为当地主要玻璃制造商的苏打灰需求大幅增长。在马来西亚市场，手套、半导体和水处理项目等主要行业的发展也将持续推动对TMK化工产品的需求。

风险与未来展望

尽管增长前景乐观，报告也指出了潜在风险，包括LYC需求不及预期、越南复苏慢于预期以及原材料价格波动。在万津第二工厂投产前，TMK可能会暂时调整出口销售策略，将部分出口量转为贸易销售，这可能导致出口利润率下降，但有望被LYC或公开市场的高利润率所抵消。

展望未来，RHB预计TMK Chemical在2027财年实现16%的三年期复合年均增长率（CAGR），净利润有望达到RM1.38亿。毛利率和税前利润率预计将稳步提升，运营现金流保持稳定。RHB认为，TMK Chemical凭借其稳健的盈利增长和优越的利润率，当前估值极具吸引力。