MALAKOF: 运营正常化驱动业绩改善，RHB维持“买入”评级

马来西亚领先的能源公司马拉科夫企业（Malakoff Corp，MLK MK）预计将在2026财年实现业绩正常化，主要得益于其关键丹戎滨能源（Tanjung Bin Energy, TBE）电厂的全面恢复运营以及新获得的购电协议（PPA）延期。尽管近期面临挑战，投行RHB维持了对该公司的“买入”评级，并设定了RM0.93的目标价。

业绩回顾与近期发展

丹戎滨能源（TBE）电厂已于1月28日恢复运营，结束了因2025年10月火灾事故导致的三个月停运。管理层此前曾预计该事故将导致2025年第四季度收入损失1亿令吉。随着电厂的全面恢复，以及未计划停运率（UOR）的重置，预计TBE电厂将从2026财年开始实现满负荷付款，其贡献的收入将恢复到2024财年水平的21亿令吉。此外，丹戎滨煤码头的煤炭供应运输业务预计也将于本月恢复正常。

公司近期还成功获得了三座燃气电厂（包括Segari、Prai和GB3）的购电协议（PPA）延期，有效期至2029年。这些电厂的总容量达2.1GW，将为公司在未来几年贡献约13%的年收入，确保业绩的稳定性。

然而，受TBE电厂火灾和码头事故的影响，RHB已将马拉科夫企业的ESG（环境、社会和治理）评分从2.5下调至2.4，导致ESG折扣率从10%增至12%。尽管如此，公司有望通过减少碳排放和降低事故率来改善其ESG表现。

前景展望与增长动力

马拉科夫企业在新燃气电厂建设招标中处于领先地位。能源委员会（EC）预计将在2026年第一季度公布6-7GW新燃气电厂的成功投标人。鉴于马拉科夫已预留了两台700MW的汽轮机并与三菱动力达成协议，公司有望赢得建设一座1,400MW燃气电厂的合同。该项目预计资本支出为56亿令吉，建成后将及时替代其计划于2031年退役的2,100MW TBP燃煤电厂，并有望为目标价带来每股RM0.40的额外增值（增幅达43%）。

在可再生能源（RE）方面，马拉科夫企业正积极扩大其RE产能，目标是到2029年将有效RE产能提升至1.2GW，是目前619MW产能的两倍。此外，公司计划到2030年将废物处理量增加61%，达到每日1万吨，作为其战略转型的一部分。

估值与投资建议

RHB维持对马拉科夫企业的“买入”评级，并将其目标价定为RM0.93，较最新交易价RM0.78具有19%的潜在上行空间。新的目标价是根据2026财年预期市盈率20倍（其三年平均水平）计算得出。

投行认为，马拉科夫近期股价的疲软为投资者提供了累积股票的机会，因为随着TBE电厂运营恢复、购电协议延期以及新燃气电厂项目，预计公司业绩将在今年反弹。尽管ESG评分因事故有所调整，但公司在碳减排和事故率控制方面的努力有望在未来提升ESG表现。

主要风险

潜在的下行风险包括丹戎滨综合体煤炭运输业务恢复的延迟，以及燃煤电厂可能出现的意外停运。