IHH: KPJ Healthcare: 成本效益驱动业绩超预期，目标价获上调

RHB投行近期发布研究报告，维持对KPJ Healthcare (KPJ MK)的“买入”评级，并将其目标价从RM3.03上调至RM3.13，潜在涨幅达12%，同时较最新交易价RM2.79有12.3%的潜在升幅。报告指出，KPJ Healthcare有望在马来西亚林吉特走强以及对医疗旅游依赖性较低的环境下，实现稳健的业绩增长，并预计其盈利能力将持续提升。

业绩回顾与亮点

报告强调，KPJ Healthcare在实现稳健利润和投资回报率（ROE）方面表现出色，这得益于其不断提升的营收强度以及成熟医院贡献的增长。目前，公司正处于一个重要的“甜蜜点”，因为有六家医院正从亏损状态转变为盈利状态，这将直接推动底线利润增长，从而扩大内部ROE，且这一增长在很大程度上独立于医疗旅游趋势（占集团营收的5-7%）。

管理层持续致力于通过开展复杂、高价值的专科病例来提升营收强度，并且认为KPJ的二级医院在满足价格敏感的M40（中等收入）群体对标准化“基本计划”医疗健康保险/伊斯兰保险（MHIT）的需求方面具有独特优势，有望捕捉到溢出效应。

前景展望

RHB对KPJ Healthcare的盈利预测维持不变。报告指出，所有处于“孕育期”的六家医院都已实现EBITDA盈利，其中三家接近税前利润盈亏平衡。管理层表示，尽管盈亏平衡有所帮助，但税收优化将在这些医院产生更可观的利润后才能实现。

尽管受支付方驱动的控制限制可能会持续抑制住院量，但核心盈利增长和EBITDA利润率弹性将继续受到营收强度持续提升、高入住率医院的择优扩建床位以及整体成本管理的有力支撑。投行将目标价上调至RM3.13，是基于更新的DCF（折现现金流）假设，这意味着2026财年EV/EBITDA（企业价值/息税折旧摊销前利润）为16.7倍，高于之前的16.2倍。这表明投行对其未来盈利能力的信心。

主要风险

报告同时提示了公司面临的潜在风险，包括患者就诊人数低于预期、营收强度增长低于预期以及运营成本高于预期。此外，与同业IHH Healthcare相比，KPJ Healthcare更容易受到不利的国内监管变化的影响，需要密切关注。