HARTA: Hartalega Holdings: 成本效益驱动销量增长，结构性逆风下目标价承压

吉隆坡 – 投行PhillipCapital今日发布研究报告指出，手套制造商Hartalega Holdings (HART MK)目前正面临持续的结构性逆风，尽管公司在成本控制和销量增长方面表现积极，但全球产能过剩和市场情绪低迷依然是主要挑战。基于此，PhillipCapital维持对Hartalega的“持有”评级，并将其12个月目标价从RM1.04下调至RM0.89。

业绩回顾与展望

报告显示，Hartalega在2026财年第二季度（2QFY26）的销量增长了1.3%至60亿件，预计在2026财年第三季度（3QFY26）将温和增长5%至63亿件，主要得益于美国市场的补货需求。尽管销量有所改善，但预计3QFY26的盈利将保持平稳，与2QFY26的1,600万马币（RM）持平。

在运营方面，公司工厂利用率预计将从2QFY26的68%小幅提升至3QFY26的70%。此外，得益于较高的乳胶产量，2025年第四季度丁腈乳胶价格环比下降了10.8%。虽然天然橡胶价格因天气扰动小幅上涨，但整体而言，2026年原材料成本预计将保持稳定，为公司带来一定的成本缓解。同时，公司通过自动化和削减16%的员工数量，已将整体制造成本降低了超过8%，显著提升了运营效率。

结构性挑战与市场压力

尽管公司采取了积极的成本控制措施，但Hartalega仍面临严峻的市场挑战。报告指出，全球手套行业持续产能过剩，导致市场投资情绪低迷，并对成本转嫁能力构成挑战。平均售价（ASPs）预计将保持在US$20-21/千件的稳定水平，尤其在美国以外的市场面临持续的定价压力。此外，马币兑美元汇率环比升值2%也将部分抵消销售收入的增长。值得注意的是，中国在印度尼西亚新增的80亿件手套产能进一步加剧了全球供应过剩的风险。

未来策略与风险

面对挑战，Hartalega计划在市场供需动态平衡后，重新启动产能各为47亿件的Plant 3和Plant 4。公司管理层预计，随着美国市场需求的增强，2026财年的工厂利用率将升至75%，并有望在2027财年和2028财年进一步提升至80%和85%，从而支持盈利的逐步复苏。虽然有新增产能，但由于客户优先考虑供应链多元化，马来西亚仍然是首选采购目的地，这使得Hartalega受中国竞争对手的影响相对较小。

PhillipCapital此次将目标价下调至RM0.89，反映了估值模型中较低的市净率倍数（从0.7倍下调至0.6倍），低于其三年历史平均水平1.5个标准差，以反映持续的结构性挑战。对“持有”评级的主要风险包括销量波动、平均售价变动、原材料成本趋势、马币大幅升值以及中国手套制造商的竞争策略。