SIME: 马来西亚汽车行业：销量创历史新高，竞争加剧下前景展望谨慎

根据马来西亚汽车协会（MAA）的最新报告，马来西亚汽车行业在2025年表现亮眼，全年总销量（TIV）达到820,800辆，创下历史新高。这一数字不仅超越了MAA此前780,000辆的预测，也高于TA Securities自身800,000辆的估计。其中，2025年12月的TIV环比飙升23.4%至90,700辆的月度新高。

业绩回顾

报告指出，2025年12月销量激增主要得益于积极的年终促销活动和积压订单的集中交付。当月乘用车销量环比增长21.7%至73,400辆，商用车销量更是猛增45.5%至8,800辆，尽管基数较低。从同比数据来看，2025年12月TIV增长10.3%，乘用车需求强劲增长13.2%。然而，全年来看，虽然乘用车销量保持1.4%的稳定增长，但商用车销量却下降了11.7%，反映出在运营成本上升背景下，企业支出依然谨慎。

增长动因与市场趋势

非国产乘用车在2025年成为增长的主要引擎，尤其是在12月销量同比飙升50.3%的情况下。激进的促销和交付积压帮助提升了包括本田（环比增长67.1%）和丰田（环比增长66.1%）在内的多数品牌的销量。同时，国产乘用车销量也表现良好，其中Perodua销量环比增长10.0%，Proton销量环比增长4.2%。

电动汽车（xEV，包括混合动力汽车和纯电动汽车）市场正加速发展。2025年xEV销量同比增长52.2%至69,400辆，其中纯电动汽车（EV）销量翻倍，同比激增108.9%至30,800辆。xEV在2025年TIV中的占比约为8.0%，高于2024年的5.6%。MAA预计，2026年xEV销量将继续保持强劲增长势头，有望达到100,000辆。

面临挑战与未来展望

尽管2025年销量创新高，但行业前景并非一片坦途。商用车销量同比下降13.8%可能受到补贴取消的影响。MAA预测，2026年马来西亚总销量将小幅下滑3.7%至790,000辆，其中乘用车和商用车销量预计分别下降3.8%和2.7%。

TA Securities指出，市场竞争日益激烈，特别是来自中国品牌和小型车企的加入，预计将对行业利润率构成压力。xEV的普及虽然为市场带来多样性，但也为传统乘用车带来了新的竞争和定价动态。

投行观点

鉴于上述挑战和行业前景的谨慎预期，TA Securities维持对马来西亚汽车行业的“减持”（Underweight）评级。该行认为，日益激烈的价格竞争将对利润率造成压力，市场份额的增长可能以牺牲盈利能力为代价。报告同时维持对BAuto、MBMR和SIME等多家主要汽车股的“卖出”（Sell）评级。其中，BAuto的目标价为RM0.57，较其最后交易价RM0.79有显著的下行空间。