KLK: 棕榈油业务稳健支撑，制造部门承压评级“持有”

AmInvestment Bank发布最新研究报告，维持对KL KEPONG (KLK)的“持有”评级。报告指出，尽管KLK的种植业务表现强劲，得益于原棕油价格上涨和新鲜油棕果串产量稳定增长，但其制造部门仍面临严峻挑战，尤其是在炼油和油脂化学领域。

业绩回顾

KLK的种植业务被视为其主要的“现金牛”。报告预测，在平均原棕油价格上涨至每吨RM4,100（FY25：RM3,964/吨）以及新鲜油棕果串（FFB）产量增长4%（FY25：2.6%）的推动下，预计FY26F其种植业务的税息折旧及摊销前利润（EBIT）将增长6%，达到近RM24亿。印度尼西亚预计将占KLK FY26F FFB产量的50%至60%。

然而，制造部门（包括油脂化学、棕榈炼油、手套和木地板）的展望依然黯淡。AmInvestment Bank认为，由于炼油和手套业务的亏损，该部门在FY26F可能继续录得亏损。尽管油脂化学业务预计将略有改善，但整体制造亏损预计仍将达到约RM2,100万，相较于FY25的RM2,590万略有收窄。

此外，KLK预计将在FY26F确认一笔约RM2亿的土地处置收益。这笔资金主要来自雪兰莪Ijok地区151英亩土地的出售，预计将用于减少借款和资助营运资本。

前景展望与风险

报告强调，炼油和油脂化学行业面临着多重挑战，包括印度尼西亚等地的激烈竞争、行业产能过剩以及全球对油脂化学产品需求可能因经济不确定性而减弱。马来西亚企业尤其可能面临来自印度尼西亚的激烈竞争，后者拥有成本和货币优势。

AmInvestment Bank指出，KLK面临的主要风险包括原棕油价格的下跌（若供应激增）以及印度尼西亚炼油行业的产能过剩。报告测算，原棕油价格每下跌RM100/吨，在其他条件不变的情况下，KLK的净利润将下降3%至5%。

基于上述分析，AmInvestment Bank维持KLK的“持有”评级，目标价定为RM20.80马币，较当前最后交易价RM20.40有2.0%的潜在上涨空间。该目标价是基于其CY26F市盈率18倍得出，该倍数低于大盘种植公司五年平均市盈率一个标准差，以反映炼油和油脂化学行业结构性变化带来的折价。