SDG: 印尼上调CPO出口税率：生物柴油B40资金稳固，种植商盈利承压

印尼政府近期宣布上调毛棕榈油（CPO）出口税率及精炼产品税率，旨在为该国生物柴油B40强制掺混计划提供稳定资金。此举预计将有效解决B40计划的资金短缺问题，但同时也可能对印尼本土棕榈油种植商的有效平均销售价格（ASP）造成下行压力。RHB（联昌国际投行）维持对整个棕榈油种植行业的“中性”评级，但同时指出多个优质精选股具备“买入”潜力。

政策调整与影响

根据印尼政府的最新公告，自3月1日起，毛棕榈油的出口税率将从当前的10%上调至12.5%，而精炼产品（如精炼棕榈油）的税率也将从7.5%上调至10%。这一政策调整的核心目的在于确保2026年生物柴油B40强制掺混计划的资金来源。此前，印尼曾计划推广B50（50%棕榈油基燃料掺混），但因面临技术障碍，该计划已被搁置，政府决定继续维持B40掺混比例。

RHB的分析指出，在原先7.5%的精炼油税率下，印尼生物柴油基金预计将面临约4.48亿美元的资金缺口。然而，随着精炼油税率上调至10%，并假设2026年生物柴油产量与2025年持平，该基金有望实现约1.35亿美元的盈余。这表明，此次税率上调成功解决了生物柴油B40计划的资金可持续性问题。

尽管CPO价格在B50计划取消的负面消息背景下仍表现出韧性，这可能与市场已消化出口税率上调的预期有关。然而，RHB强调，此次出口税率的提高将主要由印尼本土的种植商承担，预计将导致其有效平均销售价格（ASP）降低，从而影响盈利能力。

前景展望与评级

鉴于印尼出口税率的新变化，RHB表示将重新审视其对棕榈油供需的估计，以及2026年CPO价格假设（MYR4,250/吨）。同时，投行也将根据税收结构的变化，调整其对相关公司的盈利预测。此次政策调整的影响将是RHB未来分析和估值修正的重要考量。

整体而言，RHB维持对棕榈油种植行业的“中性”立场。不过，投行对几家以马来西亚为中心的种植企业持有偏好，并将其列为“精选股”，包括柔佛种植集团（Johor Plantations Group）、砂拉越油棕（Sarawak Oil Palms）和IOI集团（IOI Corp）。此外，伦敦苏门答腊印度尼西亚（London Sumatra Indonesia）和第一资源（First Resources）也位列其“买入”评级精选股名单之中。