TM: Axiata Group: 资产变现与结构性增长潜力驱动，RHB上调目标价至“买入”

RHB研究报告指出，尽管马来西亚电信业整体维持“中性”评级，但在当前充满不确定性的市场环境中，Axiata Group（亚通集团）凭借其独特的资产变现策略和结构性增长潜力，被RHB选为“首选股”，并获得了“买入”评级。

报告还指出，2025年固线运营商表现强劲，其中Telekom Malaysia（马电讯）和Time dotCom（TDC）股价分别上涨25%和28%，主要受益于结构性增长驱动和积极的股息前景。相比之下，CelcomDigi因第三季度业绩不及预期，股价下跌11%；OCK Group则因盈利欠佳和JENDELA第二阶段（JP2）项目延迟，股价大跌22%。

业绩回顾与主要驱动因素

展望2026年，电信业将面临多项关键发展。其中，国家数码公司（DNB）的重组工作至关重要。三大移动网络运营商（MNOs）将于2月1日前完成DNB 41.7%股权的收购，预计这将导致MNOs在DNB产生累计投资，因此DNB的债务重组和成本优化成为当务之急。此外，Telekom Malaysia和TDC有望派发更高股息，5G批发安排将发生变化，且CelcomDigi的整合协同效应有望在2026年末或2027年初IT升级完成后逐步显现。

Axiata Group的Edotco资产变现被视为其股价重估的关键催化剂。据报道，已有三家财团被列为潜在Edotco的收购方，出售Edotco所得将用于偿还Axiata层面约82亿令吉的债务，预计这将大幅降低集团每年超过20亿令吉的融资费用，并增强核心盈利能力。Edotco的股权价值估计在80-130亿令吉之间。

市场竞争与未来增长点

报告预计，移动领域的激烈竞争将持续，但固线宽带（FBB）市场的竞争压力可能有所缓解。鉴于零售市场增长放缓，投资者焦点正转向批发和企业市场，将其视为电信公司的主要增长引擎。云计算、人工智能（AI）工作负载和GPU即服务（GPUaaS）的兴起以及数据中心带宽连接需求，将为这些细分市场的增长提供支撑。Telekom Malaysia和TDC（通过其对AIMS Group的持股）在数据中心领域的及时扩张使其成为这一波增长的明确赢家。

风险提示

行业面临的主要下行风险包括：竞争加剧、盈利不及预期、CelcomDigi并购协同效应弱于预期以及潜在的监管挫折。相反，这些风险的减弱将构成上行潜力。